許多投資人在今年下半年的操作中，常產生一股巨大的「不公平感」：
「明明看著記憶體大廠繳出亮眼成績單、毛利率飆上 80%，股價卻在原地盤整，甚至連拉一根漲停板都困難；反觀先前被唱衰的 ABF 載板、CCL（高階銅箔基板），股價卻強勢上攻、頻創新高？」
同樣都搭上 AI 缺貨題材，為什麼法人資金會出現如此劇烈的「差別待遇」？
前資深操盤手沈萬鈞（萬鈞哥）在優分析節目《股民想知道》中揭開了機構法人的底層操盤邏輯：「明年缺料確定會繼續缺，但真正主導股價爆發力的，不是公司現在賺多少錢，而是誰的『毛利率擴張動能』最兇悍！」
一、定調明年供應鏈：不是不缺，而是「缺貨繼續缺」！
回顧這波 AI 狂潮，從 2023 年底開始，法人圈在每週、每月的密集產業會議中，就已經敏銳捕捉到銅箔基板、ABF 載板及記憶體開始吃緊的早期訊號。果不其然，2024 年一整年，幾乎所有大漲特漲的標的都緊扣著「缺貨」主軸。
展望未來，這場由 AI 伺服器引爆的零組件荒結束了嗎？
沈萬鈞斬釘截鐵地表示：「明年缺貨絕對會繼續缺！」
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記憶體（DRAM/HBM）：隨著次世代 AI 晶片算力攀升，明年的吃緊程度甚至會比今年更誇張。
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光通訊與被動元件：以美國光學巨頭 Lumentum 為例，法說會直接揭露部分關鍵產品「缺貨率高達 70%」。
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ABF 與 CCL：高階多層板材料依然是先進封裝與高階伺服器的主要瓶頸。
但既然全面都在缺，為何股價表現卻走向兩個極端？這牽涉到法人資金的「挑剔本質」。
二、法人心機大解密：為什麼買 ABF、CCL，不買記憶體？
許多散戶看不懂，南亞科(2408-TW)第二季毛利率飆到 79%、第三季進一步衝上 86%～87%，業績好到無懈可擊，為什麼法人反而把大筆銀彈砸向 ABF 與 CCL？
(圖片來源:優分析產業資料庫)
1. 「80% 的天花板」vs「從 20% 衝向 50% 的動能」
法人操盤追逐的是**「變化的斜率（成長動能）」，而非「絕對數字」**：
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記憶體的尷尬：毛利率已經來到 85% 以上，散戶覺得很賺，但在精明的法人眼裡，這意味著「獲利能力已經接近天花板，未來很難再往上給市場驚喜」。
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ABF 載板的爆發力：ABF 三雄（欣興、南電、景碩）第二季毛利率多數還趴在 20% 多的低檔。但在產能嚴重吃緊、漲價效應逐步浮現的預期下，市場預期其毛利率極可能一口氣拉升至 50% 甚至更高！
(圖片來源:優分析產業資料庫)
「從 20% 衝到 50%，這整整翻了一倍以上的爆發力，才是法人最願意掏出溢價買單的『成長動能』！」 沈萬鈞分析。
2. 背後買盤的屬性完全不同
這並不代表記憶體沒有人買，而是買家屬性徹底變了：
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買記憶體的資金：主要是高股息 ETF 或穩健型長線資金。這類資金講求防禦與殖利率，操作節奏是「跌下來慢慢撿」，絕不會去幫散戶拉抬漲停板。
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買 CCL 與 ABF 的資金：是追求超額報酬的「動能型法人、避險基金、主動型 ETF」。這批聰明錢要的是短期內業績跳升帶來的戴維斯雙擊（EPS 與本益比同步調升），因此股價拉抬的速度與氣勢自然完全不同。
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三、骨牌效應成形：資金大搬風，誰是下一檔「被錯殺的黑馬」？
當動能型資金在 ABF 與 CCL 身上嚐到甜頭後，下一個動作是什麼？
沈萬鈞指出，法人的操盤邏輯非常環環相扣：
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第一波：搶進題材最火熱、故事最吸引人的散熱（如健策均熱片單價翻倍）、高階材料 CCL（台光電、台燿）。
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第二波：轉進毛利率具備倍增空間的 ABF 載板。
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第三波（現在進行式）：當前面族群都漲高了，法人開始回頭地毯式搜索「業績展望絕佳、但先前因市場恐慌被錯殺低估」的落後補漲族群——伺服器 PCB。
這正是為什麼近期金像電突然在短短 4 天內，遭到主動型 ETF 狂敲逾 2,000 張、一舉攻破千元大關的關鍵原因！它並非市場上話題最性感的股票，但具備「業績扎實、先前殺得夠深、評價具吸引力」的三大特質，自然成為法人資金輪動下的最佳避風港與獲利推進器。
四、操作警訊：何時該對「動能飆股」說再見？
最後，沈萬鈞也給熱愛追逐動能股的投資人一個極具價值的操作指引：
「現在買進 ABF 或 CCL 是因為看好毛利率擴張；但當未來財報真的開出『毛利率高達 5 成、6 成』的時候，往往就是你該調節離場的時刻！」
這就是華爾街常說的「買在轉機、賣在繁榮」。當毛利率衝上頂峰，動能型法人就會再度評估「成長是否見頂」，並將資金抽離、轉向明年的下一個新題材（例如 AI 實質落地應用、資安、醫療或機器人等新受惠者）。
結語：擺脫散戶思維，跟上「毛利率變奏曲」
進入第四季，台股在歷史高檔震盪加劇，選股難度比上半年高出數倍。投資人若不想淪為「看著好業績套牢」的冤大頭，就必須擺脫只看營收與 EPS 絕對值的散戶思維。
認清自己手中的持股屬性：想穩健領息，逢低抱住記憶體並無不可；但若追求資產快速增長的強勁動能，緊盯毛利率正在「由低轉高、爆發翻倍」的 ABF、高階 CCL 與被錯殺的績優 PCB，才是第四季法人資金大搬風浪潮下，最能跑贏大盤的核心武器！
(免責聲明：本文所提及之個股與價位僅供參考，不具投資建議，投資人應審慎評估風險。)
