2025年3月3日(優分析產業數據中心)
根據市場交易數據，投資人預測美國與歐元區的通膨將出現自2022年以來最明顯的分歧。這主要受到不同的經濟成長路徑、關稅政策以及烏克蘭可能達成和平協議後歐洲能源價格下降的影響。
儘管如此，美國與歐元區的公債殖利率尚未完全反映這一趨勢，因為投資人仍關注其他因素，例如美國近期疲軟的經濟數據，以及歐洲國家可能因國防支出增加而推升通膨壓力。
根據通膨交換市場的數據，美國未來兩年的消費者物價指數（CPI）通膨率預計約為2.8%，而歐元區的通膨交換市場價格則顯示約為1.9%。這顯示出美國通膨率從目前的3%小幅下降，而歐元區則從2.5%下降幅度更大。
雖然近期數據顯示價格略有下降，但美歐通膨之間的差距仍維持在2022年初以來的最大水準。
美國公債殖利率下滑 市場對經濟放緩存疑
儘管美國通膨持續成為市場關注焦點，美國公債殖利率卻有所下降，特別是相較於歐洲市場。這主要受到美國近期經濟數據疲弱的影響，使市場對經濟成長前景存疑，即便通膨壓力依然存在。
PGIM固定收益部門的全球投資策略師Guillermo Felices表示：「當不同市場受到不同驅動因素影響時，跨市場交易變得極為困難。」
貿易關稅與成長差異 影響通膨走勢
通膨交換市場（Inflation Swaps）是一種金融衍生工具，使交易雙方能夠增加或降低對通膨的曝險程度。
市場普遍預期，美國總統川普計劃中的貿易關稅將推升美國國內價格，但同時可能抑制歐洲經濟成長，使歐元區通膨壓力減輕。
T. Rowe Price固定收益部門的美國首席經濟學家Blerina Uruci指出：「關稅帶來的價格變動通常是一次性的衝擊，但現在的不同之處在於，我們已經習慣了高通膨環境，企業也發現自己擁有更強的定價能力。因此，本應是一次性的價格變動，可能會持續發酵。」
美國與歐元區未來兩年的通膨預期差距
● 美國兩年期通膨交換合約 ● 歐元區兩年期通膨交換合約 ● 美歐通膨預期差距
這張圖表反映了市場對未來兩年美國通膨將持續高於歐元區的預期，特別是在美國總統選舉後，該趨勢更加明顯。
美歐經濟成長率的差距亦是關鍵因素。自疫情爆發以來，美國經濟已增長約12%，而歐元區僅增長約5%。
此外，川普的另一個跨大西洋政策焦點—與俄羅斯談判終結烏克蘭戰爭—雖然令歐洲國家感到驚訝，但已導致歐洲能源價格下降。歐洲天然氣價格自2月中旬以來已下跌30%，進一步降低歐元區的通膨壓力。
PGIM的Felices表示：「這確實對短期通膨交換市場造成壓力，因此美國與歐洲之間出現了這種不尋常的分歧。」
市場關注經濟成長放緩 債券殖利率走勢受影響
一般而言，通膨預期差異通常會推動美國公債殖利率上升。然而，近期市場關注重點轉向美國經濟成長放緩，即便通膨壓力仍然存在。美國關鍵消費者信心指標大幅下滑，進一步加深市場的憂慮。
歐洲政府可能因國防需求增加而擴大借貸，甚至可能聯合發行債券，這也成為市場需考量的新因素之一。
美國與德國10年期公債殖利率之間的利差上週縮小至182個基點，創下自去年11月以來的最低水準，相較去年12月的五年高點231個基點顯著下降。
市場目前預期聯準會今年將降息約55個基點，與先前僅預測降息25個基點的預期相比有所放寬。而歐洲央行的降息預期則變化不大，市場預計降息85個基點。
美元走弱推升歐元 投資人對前景保持謹慎
部分投資人仍然認為美國經濟的強勁表現將維持較高的借貸成本。Vanguard國際利率部門主管Ales Koutny表示：「聯準會已明確表示，目前的政策仍處於限制性區間，但如果經濟成長維持強勁，他們將樂於維持現狀，這限制了債券市場的上漲空間。」
隨著美國債券回報率降低，美元吸引力減弱，歐元兌美元匯率自上月的兩年低點1.01美元回升至1.05美元。
然而，摩根大通私人銀行全球外匯策略主管Samuel Zief對歐元的持續走強持謹慎態度。他表示：「我們認為，貿易相關的不確定性及相關阻力仍需消除，才能讓市場對歐元區的週期性前景更有信心。」
PGIM的Felices則認為，市場對通膨的預期仍接近2%，這對市場而言是一個正面訊號，特別是聯準會更關注的個人消費支出物價指數（PCE），其數據通常低於CPI。
