降息 1 碼，2026 點陣圖偏鷹，預期僅降 1 碼
採多數決本次降息 1 碼 3 週以前已被定價，並沒有意外，本次 3 票反對 9 票贊成，而上週提及更應該關注的是點陣圖，如下圖所示，2025 那欄的 19 個點中顯示 6 點反對，13 票贊成 (米蘭贊成降 2 碼)，這是 37 年來最大分歧。
並且往 2026 看，一季之內都能意見很分歧，對一年的後預測更是完全發散
預期利率 (+1、0、-1、-2、-3、-4、-6) → 票數 (3、4、4、4、2、1、1)
▼中位數預期降 1 碼
▼將點陣圖計算，隱含降息幅度預期為 1.32 碼
▼代表市場預期的 FED watch 仍是約 2 碼
顯示偏鷹的點陣圖與利率預期，而 Q1 不降息按兵不動的機率有所增加。
從結束縮表到重啟購債，短短 1 個月發生了甚麼?
以資金市場的價與量來看，如同 FED 的兩把刀，前者指的是 FED fund rate 也就是升降息的政策利率，後者指的就是 FED 資產負債表，也就是縮表 / 擴表。先前搭配降息循環，停滯階段，利用減少縮表規模，把控資金行情的水位與流動性。而完全中止縮表後，本次持續降息一碼，為何又急著啟動購債呢?
筆者認為最主要是預防流動性緊缺，這不是指救火性質的疏通流動性，而是短期遇到年底本就資金緊缺，加上中期來看，銀行準備金水位偏低，到底會不會出問題不知道，所以先預防再說，才會有所謂「首月 400 億規模購債，往後幾個月稍低，但會持續進行，與過往 QE 不同的措辭」研判 200 億美元屬於 FED 負債端的自然增長，200 億美元扭轉此前的「過度縮表」帶來的準備金流失，
銀行準備金的水位偏低，法人端與 FED 本身也都很難確定哪個觀察數據最為可靠，筆者將三個主流觀點都列出，如下:
1. 單純的銀行準備金餘額，3 兆為標準
2. 銀行準備金 / GDP 比例
3. 銀行準備金 / 銀行總資產
→從上圖中的 FED 資產負債表，可看出深藍色的銀行準備金，先受縮表影響 (紅線)，再者從隔夜附買回餘額(紫線) 降至 0，且遭遇政府關門 TGA(綠線)飆高而下滑，縱使政府重啟，TGA 釋放流動性，但目前處於 3 兆的水位，是否緊缺不確定，但至少不是寬裕的，且 1/31 很可能再度關門，認為 FED 是有預判 / 預防性質的舉動。
當然如果是 3. 比例估算，13% 的跌破也符合不算寬裕的水位，FED 出手屬於合理的舉動。
結論: 利差與政府再次關門是關鍵字
既然是預防性質，預防的事件若發生，短波段流動性就會進入相對緊縮，首先是年底的慣性流動緊缺，可觀察 SOFR-OIS 利差，再加上 1 月份密切關注政府再次關門的訊號，一但美國國會兩黨，有相關事件新聞得出現，都會是資金行情中性、來回之中，回吐估值修正波段的可能開端。
（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）
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