從事網路安全監控錄影產品的晶睿，在美國國防授權法案(NDDA)、禁用中國安控產品助攻下，2022年每股大賺8.11元，現金配息5.5元，皆創九年來新高。
股價自2022年Q3開始起漲，一路漲到現在、近期股價還頻創新高，2023年以來上漲30%，相較2022/7月更已大漲了250%。
很多人一看到這樣的漲幅，容易覺得已漲多、甚至覺得是妖股，而看好的人也容易很樂觀持續喊多；但其實無論我們有無持有，都不要先入為主，理性看待最重要！而理性的方式就是回歸基本面來檢驗、來評估，讓數據說話。
轉單效益有多強？這些數據一目了然
先從營收來看，2022年(綠線)下半年就一路走高、今年1月(橘點)即使有農曆新年減少工作天數，但月營收仍大幅超越過往，且從長短期營收更可以看到晶睿營收是在創新高的節奏。
這種營收衝高，要是存貨也越來越多，存銷比(存貨除以營收)又持續下探的話，就表示這間公司產品需求很強。
下圖看到它除了存貨不斷大幅升高，Q4存銷比更下探到低於平均值的位置，這都顯示了晶睿迎來營運成長。
晶睿原本銷售地區以北美、歐洲為主，相比過往美國營收占比約5成，2022年已有7成營收來自於北美市場，顯見美國NDAA的轉單效益浮現。
而且這種對中國安控產品的疑慮也會蔓延到歐洲其他國家，所以除了原本吃下中國原本在美國的五成訂單後，還能再疊加歐洲市場的去中化轉單代工轉單。
而我們從Q4合約負債年增262%這個數據指標就可以先看出端倪，合約負債有點是訂金的概念，訂金大幅成長也顯示後續掌握的訂單增加幅度很大，1月營收的強勁也是驗證這點，這數據也是我們後續可追蹤的指標。
不過從財務三率來看，晶睿獲利率呈現下滑趨勢，尤其是毛利率一直下探，需不需要擔心？
代工營收比重增加、本業獲利年增760%
晶睿是台灣網路安全監控的龍頭廠，除了主要產銷自有品牌，也有幫國外通訊大廠、電信業者代工。
然而這類型技術不高、隨著網路攝影機市場蓬勃發展後、中國廠也搶進，整個轉為殺價競爭的紅海市場。晶睿雖然也調整為以幫品牌代工為主，但終究抵不過中國的競爭，本業獲利仍慘淡。
好在美國NDDA禁止政府機關購買中國生產的影像監控產品，促使整個歐美安控品牌商去中國化，所以晶睿接獲的轉單，主要就是這些品牌廠的代工訂單，再加上2022年晶片缺料問題也解決，晶睿代工接單與出貨順利且強勁。
下圖可以看到2022前3季晶睿代工營收占比從54%提升到65%，而代工本來毛利就比較低，所以會看到毛利率持續下探。
但如果用絕對金額來看的話，毛利來到新高，營業利益更是在整體營收規模擴大下，超大幅成長761%。
除了代工 自有品牌也改變銷售模式
在自有品牌方面，晶睿不再用硬體設備和其它歐美品牌大廠硬碰硬，反而轉向全新商業模式「軟體服務」，2022年推出雲端AI安防服務。
這個服務晶睿是這麼說明的：
「跳脫傳統儲存框架，雲端混合式錄影儲存架構、大幅降低網路頻寬需求，避免造成網路斷線而中斷錄影，重要錄影資料可永久備份在雲端，也可隨時透過App分享連結。攝影機上也能隨時進行影像AI運算分析，分析結果可設定是否觸發危險、並讓手機即時推播，關鍵訊息滴水不漏。」
看到雲端兩個字我們現在也會比較有概念，相比一次性收入，雲端服務因為會有更新技術優化服務與維護的需求，所以使用「訂閱制」(大家可以想想我們使用的辦公室軟體word，後來改為office365每年/每月訂閱的概念)，能為營運帶來永續性收入。
晶睿的雲端AI安防服務現已成功打入北美市場，未來將持續打入更多區域，相關營收後續可密切關注，因為除了帶來永續收入、毛利率也會比較高，市場評價也會提升，而能否將自有品牌持續打入市場，可以觀察推銷費用有無持續投入。
估值位置到哪裡、目前股價隱含市場的態度？
即使晶睿數據很亮眼，但追蹤的法人與EPS預估值並不多，這或許是市場對晶睿接獲去中化後的效益延續性充滿不確定。我們可以來估算一下晶睿已大概吃下多少轉單。
2022年美國安控市場規模約33億美元(約990億台幣)，中國廠原本市占約15%(1-2成)，國防授權法案陸續發酵後，等於有5億美元(約150億台幣)的訂單會給其他廠商分食。
晶睿2022年營收99.5億中有七成、也就是約70億來自美國，估算後可知晶睿在2022年已分食原本中國在美訂單近五成、占整體美國安控市場約7%，已是很可觀的成績，台廠中也只有晶睿這種規模的業者才能一下子吃下這麼多的轉單，然而，也因為已達五成，後續份額要再有突破就會有難度。
雖然美國安全監控市場在2021-2026年間的年複合成長率可望達到12.2%，但若晶睿訂單份額沒有持續擴充，那晶睿在美國市場的營收也僅能跟著12%的成長率上升。
而如果用折現模型DCF來反推，反推就是看目前的股價，隱含市場市場的態度，目前股價隱含市場認為晶睿未來五年有近30%的成長率。
如果再用股價營收比(PSR)看目前估值位置，能看到已超過過往平均值。
整體來說，因為合約負債與營收的強勁，目前PSR估值位置和隱含的成長率都偏高，不過現在晶睿除了代工，也多了自有品牌的訂閱制雲端安控軟體服務，讓市場期待增加，PSR要像過去提升到3.6倍、未來成長率再提升也不是不可能。
而後續追蹤重點，除了剛剛說的為了推廣訂閱制雲端安控軟體，推銷費用的持續提升，另外更重要的是晶睿的營收成長趨勢，一旦近3月平均營收持續下滑，就要注意成長延續性趨緩的問題，股價若仍隱含高成長率，就要多注意。
