生意差沒有什麼訂單、就表示會沒有太好的營收，而對於製造業來說，沒有訂單就不用生產，產能利用率/稼動率就會下降。
那為什麼產能利用率/稼動率下降，獲利率就會很明顯下滑？
什麼是產能利用率/稼動率？
這兩個是進行公司質化分析時常看到的名詞，都是用來衡量生產效率和設備利用效果的指標：
●稼動率是機器設備使用率比率，看中的是設備運作的時間。
●產能利用率是現有產能和實際產量的比率。
扣除掉一些特殊情況，整體來說，機器持續運作也就意味著有高產量，所以大多時候稼動率高、產能利用率也會高！兩個指標越高，就表示營運接單情況良好，所以經常被混用。
下圖是穩懋(3105-TW)擴產使年產能增加，後因景氣差、終端需求弱，產能利用率大幅下滑，2023Q1甚至下滑到20%的情形，最新Q2產利率已回升到40%。
而我們要進一步探討，為什麼稼動率/產能利率用下降，會使獲利率也下降。
產利率下降使毛利下滑的三大原因
1. 過剩庫存和滯銷產品的壓力：產能利用率下降，可能是需求下降，需求減弱情況下，可能導致企業存貨增加，就會延伸一些存貨費用，所以企業很容易選擇降價來促銷庫存，而降價就會導致毛利率下降。
2. 變動成本的影響：看到新名詞不要想得太複雜，變動成本顧名思義就是會隨銷量增加而變多的成本，像是原料、工廠電費、產線約聘勞工或員工加班費。
訂單越越多，原料、工廠機器電費與勞工加班費，當然也會越多；反之銷量變少時，這類成本也會減少。
而且當生產量增加時，購買原物料也比較容易有優惠或折扣，這也是「規模經濟」的一種。如果生產量減少，也會減少原物料的採購，導致無法獲得規模經濟優勢，很容易增加每單位產品的變動成本，毛利率也很容易因此減少。
3. 固定成本分攤：同樣顧名思義指的是營運活動中不管賣多賣少、產多產少，都一定要付的錢(像機器設備折舊、租金、人事費等)。
產能利用率下降代表產量減少，即使產量減少，但這些固定成本仍存在、無法分攤到更多產出的產品上，就會壓縮到毛利/營利。
不要忘了還有管理費、研發費等營業費用，所以毛利被上述原因壓榨完、剩下不多後，又要再扣除營業費用，就很容易導致營業利益(本業獲利)虧損。
直接來看案例會更清楚。下圖穩懋(3105-TW)在2022年景氣反轉後，營收明顯下滑，毛利率從40%降至20%以下，而扣除掉推銷、管理、研發費用後，營業利益率更變為負值。
同業宏捷科(8086-TW)也可以看到同樣的情況。
有些產業有特殊性，業者的固定成本來就會比較高、例如台積電(2330-TW)，但基本上，固定成本越低越好，因為每單位產出的產品、所分擔的固定成本會比較少，在大環境景氣不好的情況，毛利、營業利益衰退壓力會沒那麼大。
而穩懋和宏捷科會在景氣不好時，營運特別慘，除了固定成本之外，還有因為忽然大幅拉高的折舊費用。
了解固定成本中的折舊費用
當我們買車子後，其價值會隨時間逐漸減少，這就是所謂的折舊。機器設備也同樣如此，在財報上會根據照設備預估使用年限，分年度認列設備購置的費用，這就稱為「折舊費用」。
營業成本(廠房設備)和營業費用(辦公室與辦公設備)中，都會有折舊費用，只是產線設備的折舊費用更大。
雖然買設備是一次性支出給設備廠，但在財務報表上，不會一次完全認列這筆大支出，因為這樣可能會造成該年度或該季度利潤明顯降低、甚至虧損。
所以如果按照預計的折舊年份(5年、10年、15年等)，來每年分攤完費用，這樣能真實反映公司因使用設備而產生的成本與營運實際情況。
如果又剛好是一擴產完、固定成本中的折舊費用明顯升高，又遇到景氣急轉直下、訂單能見度變很差，就會導致獲利下滑幅度很大。
穩懋(3105-TW)、宏捷科(8086-TW) ，這兩家都是砷化鎵的代工廠，產品主要應用在手機PA(功率放大器)，隨著大環境景氣不佳、手機銷量從在2022年至今明顯放緩，剛好過去三年都有比較明顯的資本支出；穩懋支出占營收比重在30%以上、宏捷科更達40%以上。
所以折舊費用疊加上去、固定成本提升，導致2023年營收明顯下滑，營利率衰退幅度更為劇烈。
結論
本篇主要是帶大家看遇到這種極端的例子，我們也可以換個角度思考，這些固定成本高的公司，過去的訂單是否都還算穩定，若其實大都很穩定，只是短期訂單起伏較大、影響獲利比較劇烈，股價大幅修正就會是好機會。
遇到這種情形的公司，通常掌握歷史低點的位置就會是機會！
但不要忘了，未來也仍會有變數，比如：原本認為的短期訂單逆風，後來終端消費者消費力道疲弱時間延長、導致谷底的時間一直拉長，產利率低下的情況延續，都為固定成本與折舊費用高的業者，持續造成非常巨大的獲利壓力，法人也容易因此持續下修獲利。
最新產業消息就指出，即使華為推出摺疊機引發話題，但仍難挽救中國手機銷量持續低迷的情況，法人也持續下修對中國手機銷量的預估；聯發科(2454-TW)近期法說也表示，要等全球智慧型手機市場回溫還需要一段時間。
雖然Q2穩懋的毛利金額已有明顯上升、折舊占毛利比重已明顯下滑，看似往好的方向發展，但目前產業訊息透露的變數，讓砷化鎵最大應用市場手機復甦時間點恐又再延後！
所以有興趣的投資者，更重要的是追蹤這些變數，觀察造成的股價與獲利下滑，進一步在估值時進行調整，用潛在空間是不是足夠高、能否彌補這段期間的等待來做為決策參考。
