最近幾天台幣大幅升值，從32.5一度升值到今天最低29.59，升值約9%，速度快到讓人措手不及。
可能很多人疑惑，這樣升值對誰最有感?
答案是────以出口為主的製造業。
升值代表什麼?
原本1 美元可以換到 32.5 元台幣，現在只能換到 29.59 元，每 1 美元就少了 2.91 元台幣的價值，相當於帳上的美元現金、美元應收帳款直接縮水約 9%。
而這種情況對像是外銷為主、以美元報價的製造業企業，尤其是高出口占比、沒來得及避險的公司，其營收換算台幣後金額變少，還可能產生大筆匯兌損失，進一步壓縮毛利與淨利。
但也別慌，這種劇烈變動之下，反而是「做功課」的絕佳時機。因為匯率雖然會衝擊獲利，但衝擊大小差很大！
今天我們將以兩檔鞋材製造股三芳(1307)、百和興業(8404)來做舉例。
一、先看匯率風險:誰比較敏感?
【三芳】
從2024年Q4的財報揭露可知，三芳帳上主要曝險幣別為美元與人民幣，進行敏感度分析如下:
每當台幣對美元升貶值1%時候，大約會影響到美元:4037萬的稅前損益，影響人民幣約88.3萬的稅前損益。
而以這次台幣升值的幅度來看，(假設)以10%計算，總共約 4.12億元影響(台幣升值方向為損失)。
(圖片來源:三芳季報)
若是對照其 2024 年稅前淨利 18.76 億元，影響比例約 22%，屬於影響較嚴重的個股。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
【百和興業-KY】
從2024年Q4的財報揭露可知，百和興業帳上主要曝險幣別為美元，進行敏感度分析如下:
每當台幣對美元升貶值1%時候，大約會影響到美元475.9萬的稅前損益。
而以這次台幣升值的幅度來看，(假設)以10%計算，總共約 4759 萬元影響(台幣升值方向為損失)。
(圖片來源:百和興業季報)
百和興業與三芳同樣敏感度分析都是台幣每升值1%，但若是對照百和興業 2024 年稅前淨利 5.4 億元來看，其同樣升值10%的角度去看，影響比例則是約8.8%。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
二、觀察利潤影響與抗風險能力
從Q4損益表來看，三芳近年來的確展現出本業強勁復甦的態勢:
稅前淨利從 2021 年的 1.46 億元一路攀升到 2024 年的 18.76 億元，年增幅驚人。同期間毛利率從 17.58% 提升至 30.6%，稅前淨利率更從 1.75% 拉升至 17.4%。
這代表三芳的產品組合與營運效率的確大幅改善，是值得肯定的趨勢。不過，這波台幣升值下來也暴露出一個盲點──三芳帳上曝險金額大，對匯率的敏感度也非常高，若匯損真的實現，將對獲利產生實質壓力。
舉例來說，若台幣升值幅度約 10%，稅前淨利可能瞬間被吃掉約 4.12 億元，相當於原本獲利的 22% 被稀釋。換句話說，即使本業很強，但抗外部匯率風險的緩衝空間相對薄弱。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
不過反觀百和興業，雖然近年獲利起伏較大、體質尚在調整階段，但它在匯率風險上的壓力相對可控：
2024 年稅前淨利為 5.4 億元，雖低於過往高峰，但與其匯率敏感度相比（每 1% 升值約損失 475.9 萬元），即便升值 10%，預估損失約 4,759 萬元，佔獲利比約 8.8%。
雖然也會受到匯損壓力，但相較於三芳近 22% 的衝擊，其受創程度低很多。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
三、市場如何觀察?
結合以上觀察，你會發現雖然兩者都是鞋材供應商，做的東西雖然不一樣，但其受惠的最終下游需求其實是同樣的鞋業品牌客戶群，在這樣的前提下，三芳獲利結構雖然較穩健，但對匯率的敏感性影響較大，而百和興業雖然獲利穩健度不如三芳，但對匯率的敏感影響性較小。
這時若從兩者的法人預估獲利來看:
原本法人估三芳2025年EPS:4.16元，以今天38元的收盤價來看，預估本益比為:9.13倍。
原本法人估百和興業2025年EPS:2.2元，以今天19.8元的收盤價來看，預估本益比為:9倍。
若是單純從評價來看，兩者好像差不多，但若是考量進匯率影響性，那麼EPS的下修程度可能就有很大的差別，這也是投資人後續要留意的部分。
結論:
最近的盤勢變化很大，一下關稅，一下匯損，不過長期來看台幣升值還是有利於台灣的股市與台幣資產，雖然短期公司可能會受到匯損影響，這一點可以透過企業財報中來去評估影響性，但長期來說，公司還是會有一定的匯率避險操作，所以雖然台幣短期強升可能會影響到最近一季的財報數字，但只要公司的避險部位補足，影響性就會慢慢縮小。
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