2025年5月22日（優分析產業數據中心）
當價格決定一切、差異化無從發揮時，水泥產業的生存法則只剩兩件事：盼需求、忍報價。
凡是具有國際報價機制的產業，多數產品難以建立明顯差異化，屬於典型原物料（Commodity）結構。這些產品性質趨同、品質標準化，無法透過品牌或功能帶來溢價，出貨價格與獲利能力幾乎全繫於報價高低。
報價波動牽動整體營運表現
對這類原物料產業而言，產品報價的變動直接反映在企業的營收與利潤表現上。例如金屬、石油、塑化、化工等行業，一旦報價上漲，廠商可同步調升出貨價格，有助於提升毛利率與整體淨利；反之，報價若持續走低，即便銷量不減，獲利仍會遭到壓縮。
決定價格走勢的兩大因素：供給與需求
報價的漲跌，根本上由供需兩端的變化主導：
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需求驅動型上漲：當終端需求強勁成長，將推動整體市場對原物料的需求擴大，進而拉抬報價上升。這種上漲具備較強的續航力，因為背後有實質的使用需求作為支撐，產業可望進入一段時間的景氣循環上行期。
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供給縮減型反彈：若需求面疲弱，但供應商選擇主動減產，市場供給量下降，也會引發價格回升。然而，這類型的價格上漲多被視為短期反彈，因其並非來自實質需求成長。一旦報價略有回升，廠商可能立即恢復生產，導致供給再度增加，使價格再度受壓，難以形成穩固上行趨勢。
我們就用這樣的概念來看台泥與亞泥的水泥事業部門表現，為何報價的回升又開始乏力，導致市場對於今明兩年的獲利共識往下修正。
報價撐不住，獲利跟著鬆動：台泥(1101-TW) 亞泥(1102-TW)
台泥與亞泥為台灣水泥雙強，在台市佔率分別約35~40%與30%。不僅在台灣主導市場，更早已深耕中國市場多年，並透過合併、擴張建立區域型競爭優勢。不過，中國市場正是它們眼下最重的獲利負擔。
台泥2025年第一季營收季減28.7%，主因和平電力機組檢修及進入水泥淡季，但年增36.8%，年增主因歐非水泥事業貢獻及中國水泥價格上升。
亞泥2025年第一季合併營收年增0.6%，因中國水泥營收略為下滑，但價格回升，而台灣水泥需求穩定。
台泥與亞泥在中國的營收比重如下：
台泥：自2021年高峰的60%，下滑至2024年的22%；亞泥：2024年中國市場營收占比仍高達47%，成為營運關鍵地區。
水泥產業面臨的四大壓力
🔻中國水泥需求持續下滑：2025年預估年減5～8%，房市長期下行、新屋開工與建設投資同步萎縮，終端需求疲軟無法有效支撐水泥出貨與報價。
※根據圖表顯示中國自2018年以來的全國水泥年產量（以十億噸計）及其年增率（YoY）變化趨勢。意味著中國水泥市場仍處於供過於求、需求端疲弱的結構性壓力之中。
🔻水泥價格回升動能薄弱：前期價格反彈主要來自錯峰停產所造成的短期供給壓縮，但由於仰賴企業自律、缺乏政府強制機制，導致各地執行力不一，部分區域價格在2025年第二季出現雙位數回落。
🔻報價乏力影響毛利與獲利能見度：雖動力煤價格走跌帶來成本優勢，但在報價無法持續上升的情況下，毛利率支撐有限，亞泥與台泥2025年獲利與EPS均遭調降，反映市場預期轉為保守。
🔻台灣市場難以扭轉整體頹勢：儘管台灣水泥需求相對穩定，但市場規模小、成長動能有限，加上央行信用管制及房市政策緊縮帶來不確定性，難以彌補中國市場的營收與獲利缺口。
展望：水泥業等待「真需求」回歸
整體而言，亞泥與台泥皆處於「供給縮減型反彈」無法延續、而實質需求尚未回暖的夾擊下，水泥本業前景保守，成為分析機構調降評價與預測的關鍵原因。
倘若未來中國政府未提出具體基建刺激政策、或房市政策未鬆動，水泥產業將持續處於價格橫盤、獲利緊縮的疲態。
