文章摘要:
- Q4展望優於市場的悲觀預期,大尺寸TV驅動IC有短期庫存回補需求。
- 庫存已經下降,但只從最高水準下降了9%左右而已,去化的速度並不夠快。
- 「存貨銷售比」顯示庫存修正現象尚未完成。
- 急單利多+過低的本益比,能期待本益比過低之後的反彈空間。
- 但以未來一年展望來看,目前尚未看到結構性反轉機會。
文章內容:
聯詠(3034)的驅動IC賣給很多應用市場,每個應用市場出現庫存修正的時間不盡相同,像是TV面板需求已經壞一年了,也是比較早進入庫存修正的應用市場,整條供應鏈的驅動IC存貨過低之後現在出現了一波急單,供應鏈正要回補大尺寸TV驅動IC。
這是聯詠法說會上,Q4營收展望可以優於市場預期的主因。
公司預期Q4營收188億至200億元,最悲觀狀況只比Q3減少4%,最樂觀可增加2%。
在全球驅動IC庫存還很多的情況下,法人預期產品單價還會下滑,這樣的公司指引(Guidance)確實讓人意外。
但整體庫存修正狀況尚未過去
儘管某個產品線已經出現庫存過低訊號,但整體而言,庫存修正情況恐怕尚未結束。
因為從財報上的庫存金額來看,聯詠目前的庫存還很高,賣出去的速度還不夠快(庫存去化太慢),目前為止只的庫存水準只比高峰水準少了一點點而已(8.79%)。
從過去10年的庫存與銷售狀況來看,目前聯詠手上所擁有的驅動IC數量,仍比過去高了很多,但銷售卻已經領先回檔,使得存貨/銷售比還在繼續上升。
目前聯詠的「存貨銷售比」顯示出,以目前的銷售速度來看,要賣掉現在手上的IC,讓整體庫存下降到正常水準,明顯還需要一段時間。
除非後來銷售速度變快了,這個存貨銷售比才會下降,才是庫存修正見底的訊號。
2023年缺乏成長動能
假如聯詠有某個產品線可以大成長,那麼這個庫存會去化的更話,財務回升空間也會比較高,那麼股價有可能提前落底。
可是看了一下聯詠的產品組合,只有中小尺寸OLED驅動IC可以稍微看一下,但這塊因為中國業者也在追,可能有殺價壓力存在,所以目前看能彌補缺口的動能還是不算強。
那麼,等到Q4急單補完了之後,又要再次面臨庫存過高的這個問題。
以上所分析的庫存狀況,就是法人目前還是偏空的理由。
股價領先落底?
從數據來看,法人認為庫存修正尚未完成,這點應該是可以確定的。
然而股價早已領先反應,假如反應過多的話,確實會有一些反彈空間,等到庫存修正完成後,股價搞不好又可以直接上去。
雖然基本面還在下滑,但股價會領先落底的情況卻是可能的。
把聯詠歷年的景氣循環去除後,再把通膨的影響去除掉,目前聯詠的席勒本益比(PE 10),已經處於歷史最低點。
股價交易在10年(經調整後)平均盈餘的12.69倍,12.69倍偏離平均水準多少了?
簡單將聯詠的席勒本益比平均一下,得到平均值大約是24倍,距離現在竟然有一倍的距離,使得這個低估的空間有點大。
所以儘管庫存修正尚未完成,但因為本益比已經偏離過去平均水準太多(一倍的距離),所以股價的最低點,確實可能已經提早出現。
目前股價可能先出現「無基之彈」,儘管法人會告訴你要悲觀看,但現在持有的人其實也不需要殺低了。
但要期待股價漲回正常價格,後續要追蹤存貨銷售狀況(存銷比),如果有明顯下降,就是「庫存去化速度變快了」的訊號。