PCB大廠健鼎(3044-TW)11/9公布10月營收與Q3財報數據，為市場帶來了一系列亮點與估值考量。我們一起來深入研究這些數據，以評估公司的財務健康狀況和未來的投資潛力。
Q3基本面亮點
首先，追蹤獲利能力方面，健鼎的季毛利和營業利益均超出法人預期，超出預期的幅度分別達近20%和30%。
季毛利率和季營業利益率的提升，更是分別超出3.4個和3.2個百分點，都顯示健鼎在產品的競爭力，以及受惠車用與AI帶動產品組合改善，健鼎整體獲利有顯著的上升。
再來看到健鼎Q3存銷比已降至平均以下，季度存貨減少6%。隨著存貨與存銷比下降，顯示公司去庫存順利。
搭配觀察存貨細項，其中製成品和上一季相比大幅下降了20%，顯示終端需求也有轉強的趨勢，而代表產利率的在製品則是提升了21%、原料季增7%、物料更是大幅提升60%。顯示健鼎積極備料、產能利用率升高，後續營收也很值得期待。
此外，合約負債(訂金概念，代表潛在訂單與未來營收先行指標)季增23.6%，也加深了健鼎未來收入的穩定增長性。
而Q3獲利情況如此大幅超出法人預期，合約負債也透露後續營運值得期待，那股價反應到哪了？
健鼎估值觀察
運用折現模型計算後發現，健鼎目前近200元的股價已經反映了未來每年獲利成長約12%的預期。這一預期將健鼎EPS從2023年預估本業EPS的10多元，增長至近18元。
如果僅考慮2023-2025年的預估值數據、不參考2026年的預估值(因為2026年的預估值時距已較遠，約是來自2023/2和2022/11以前)；那麼11/9營收與財報公布後，根據法人的最新上修預測，2024年的成長率預計超過35%，而2023至2025年的複合年增長率（CAGR）將達到約28%。
年複合成長率28%和目前股價反應的成長率12%相比，看起來似乎還有空間。
健鼎估值需要注意之處
然而我們再來看到，未上修前9月的預估值顯示2023-2025年預估值CAGR約為23%。也就是上修與未上修，調整約5個百分點。
要注意的是，之前股價就未反映23%的成長性，即使亮眼的Q3財報公布後、法人上調預估值，但要期待股價反應到28%的年複合成長率，目前看來會比較偏向過於樂觀。
因為折現模型反推的是「1-5年的成長率」，而目前法人多預估到2025年，至於2026-2028年法人都還沒有更多資訊來進行預估；所以當我們用2023-2025年的年複合成長率來估1-5年後的成長性時，要進行打折。若是折半來看，差不多就是15%上下的成長性，投資者可以根據對成長率的看法看要對28%進行多少幅度的調整。
後續除了可以追蹤法人是否有進行上修/下調，或對2025年以後進行預估，營收也是我們觀察健鼎能否有超出預期、後續有調高預估值的重要數據。
最新的10月營收數據顯示出比預期低3%，累積營收成長率超出法人預期的情況也些微在縮小，雖然可能是因為匯率關係，3%幅度整體可視為和法人預期差不多。
我們也可以拿同樣受惠車用與AI伺服器、Q3財報也大幅優於法人預期的定穎(3715-TW)一起比較看看，其10月營收則超出法人預期7.6%。有興趣的投資者趕快也對定穎進行折現反推，兩者一起比較。
車用與AI產業為健鼎營運兩大動能
健鼎主要從事PCB多層板、HDI(高密度連接板)製造，HDI板營收比重約35-40%。之前文章我們提過，健鼎受惠AI和車用在未來幾年成長動能很明確。法人也看好健鼎的毛利率逐年上升，2025年將達到23%、營益率達到15.3%。
從車用來看，健鼎目前車用佔比已經從去年的21%提升至目前30%，成為第一大營收來源。健鼎HDI產品應用像是雷達、導航、通訊等系統，在ADAS自動駕駛等級持續提高下，HDI板將長期受惠。
然而之前文章也提過(見此連結)，電動車銷量成長性在放緩，隨著通膨與高利率情況，2024年車用/電動車領域有面臨產業逆風的問題，要注意有可能會擠壓到健鼎相關成長性。
AI伺服器方面，預計在今年第4季開始出貨AI伺服器產品，被視為全年營運的一大亮點。也因為出貨給AI伺服器的產品是高層數PCB，製程難度較高，隨著出貨量的增加，更是被看好能進一步提升健鼎營收和產品組合毛利率。
另外要注意的是，根據法人報告資訊更新表示，健鼎供貨的AI伺服器PCB產品，主要是在CPU主板和交換機板，雖然可適用於Nvidia和非Nvidia的AI伺服器，但還不是有高附加價值的UBB(通用基板)和OAM(加速器模組)，相關產業訊息值得追蹤，因為若真的持續都沒有打入高附加價值領域，後續很容易受到競爭風險。
