元太(8069)法說會前，優分析已經提出一些供應鏈數據的警訊，並提出法說會要關注的重點是什麼，昨日法說會開完後，現在的狀況如何？讓我們用新數據再來重新檢視一次。
- 今年只有個位數到15%之間的營收成長率。
- 最新毛利率58%，但公司說長期毛利率會抓在50%。
先看營收展望
你看新聞都會說這個展望是遠低於預期，但其實這是因為某些法人原本預期太高，所以這次的展望數據對他來說是遠低於預期，但其實如果你把每家券商的預估數據平均起來，其實這個營收成長率展望是早已被預料到的。
下圖是優分析統計多家券商的預估值之後，所平均出來的數據，對營收的平均預期早已在先前就下修到10.16%！
可見法人先前已經有悲觀預期，所以解讀時需小心，不要盲目跟著新聞跑，因為其中有6家的法人早已給出中立的評等。
對照法人與公司的預期之後，我們來探討為何營收成長率下修的原因。
首先是電子書營收下滑拖累，元太的電子紙技術應用於電子書如Kindle的部分，本來就沒什麼成長現在又因為通膨關係，變得更差了。
不過你可以猜到，這個部分早已在預期中，法人不可能到現在還不知道消費性電子會差勁。
所以重點還是在於：為何ESL電子貨架標籤”沒有想象中的強“?
正如上一篇文章所說的，元太為市占率九成的供應商，而下游客戶例如法國的SES在全球市占率也高達40%以上，代表說這個產業的統計數據，高度集中於少數幾家公司身上，任何一家公司的數據與另一家公司對不起來時，市場就會提高警覺。
先前元太的下游客戶SES就已經說了今年頂多成長30%，相較這家公司之前平均50%成長率已經有下滑，而元太的上游驅動IC供應商：晶宏(3141)，也已經出現庫存過高的現象，或多或少都暗示了整條ESL產業的庫存正在堆積，銷售變慢了。
果不其然，元太今年首次的法說會，馬上印證了這點。
這件事有什麼大不了的？假如今年景氣差了點，長期應該還好吧！
沒錯，但是搭配公司對毛利率的長期展望，可能會令人嚇出一身冷汗。
再談毛利率展望
毛利率是投資人用來判斷公司產品競爭力的重要指標，照理說，一個大家都想要的產品不應該會需要降價來刺激銷售，更何況是元太完全沒有競爭者，更不應該有毛利率長期下降的狀況。
但是公司卻說，長期毛利率要降到50%才有辦法刺激終端需求，多多益善。
公司當然會解釋説50%的毛利率才健康，但對於投資人來說，這個邏輯可能不太通順。
最不合理的地方是，元太先前因為ESL毛利率較高，所以這幾年營收佔比提升後，平均毛利率顯著上揚。如果平均毛利率要降到50%，可見ESL售價要下降非常多才行。假如毛利率與售價代表著產品競爭力，那麼這個說法是一大長期利空。
再者，元太如此有競爭力，那麼應該要叫下游客戶吞下去才對啊，可是法商SES並沒有這個意思，代表一件非常重要的事情：管你市占率幾成，能把產品賣掉的才是老大。
如果下游廠商沒辦法把產品賣掉，市占率九成有什麼用？
這個情況跟台積電有點相反，運算晶片是所有消費者都想要的東西，所以能獨佔上游資源的人是老大。但是元太的狀況可能是，如果元太想賺錢，這個市場可能就無法存在，這是第二個比較負面的解讀。
不過既然元太願意降價了，那麼正面解讀就是：這個應用市場就不會死掉，長期應該會是成長的態勢，甚至擴大到其他應用上。
所以綜合看下來，長期展望多空並陳，元太在降價後，應用面可望擴大，元太長期的獲利應該是會變大的，但是這個獲利的餅到底有多大，現在可能讓有些人失望了。
所以關於元太，未來要繼續成長的機率是高的，只是要注意一下這個獲利成長率，有沒有可能低於你的預期。
現在，就是值得你重新估值一次的關鍵時刻。
