雖然傳統伺服器因企業客戶端頻傳出資本下修時的訊息，常讓伺服器需求出現暫時性下降、供應鏈也常因此受影響；但NVIDIA表明AI晶片出貨量將暴增後，未來伺服器供應鏈蓬勃發展基本上已定調。而其AI伺服器所需的高階晶片，帶動原來伺服器零組件(交換器、電源供應器、散熱)跟著也有升級需求，而既然內裝的零組件設計都改了，最外圍的伺服器機箱/機殼當然也會變動。
所以伺服器機殼業易受AI伺服器產值擴大而帶動，但業者營運模式與股價反應程度卻會不太一樣，我們一起來看看！
勤誠(8210)：受惠AI伺服器發展最大的龍頭廠
勤誠是全球第一大的伺服器機殼廠，市佔率約12%，公司有九成營收來自伺服器，最大客戶是亞馬遜旗下的AWS。勤誠以毛利率較高的兩種營運模式JDM與與成本低、銷量大的標準品OTS為主，OTS占比約25-30%。(附註：純代工ODM毛利最低、OTS毛利最高)
下圖可以看到2022上半年存貨堆積、同時也銷不出去，存銷比升至歷史高點；當時勤誠法說表示，因OTS產品長短料問題無法順利出貨，所以存銷比高升、毛利率下滑；後續2022年長短料問題趨緩，Q4存貨大幅下降21%，帶動存銷比與毛利率都有好轉。
只是今年首季存貨僅下降5%、銷貨沒那麼順暢，所以存銷比又拉升至近歷史高點；加上2021年有佔營收比重超過20%的資本支出，相關設備與廠房的折舊費用需認列，毛利率又再度下滑。
好在從存貨細項來看，製成品雖然占整體存貨比重仍在高點，但原料與在製品的金額、占比都有提升。
且2021年的資本支出是為了擴建嘉義新廠、並導入低成本智慧製造，2022年員工也因此縮減了13%，都有利後續成本降低。
法人也認為勤誠首季是營運低點，且勤誠積極提升OTS產品營收比重，AI伺服器也已開始小量出貨，法人也看好今年AI伺服器營收比重將佔到10-15%。
晟銘電(3013)：產業順風車+自動化生產=爆發力
晟銘電的機殼主要應用在PC(個人電腦)和伺服器、手持式裝置。法說會資料顯示，伺服器占營收比重已從57%提升至84%！
隨著伺服器近年需求不斷攀升，晟銘電與同業營收都呈向上趨勢，且在營收規模上並沒有相差很多。
但從毛利率來看，卻遠輸給同業，這有可能是因營運模式以毛利率較低的純代工(OEM)、設計代工(ODM)為主。且不同於其它兩家以毛利較好的北美為主要銷售地區，晟銘電是以較低階、毛利較低的亞洲區為主。
不過下圖可以看到晟銘電美洲銷售比重持續成長、近兩年營收年增率都高達80%以上；而亞洲則是不斷下降，2021年減24.4%、2022年減7.8%。
而且最值得注意的是，和勤誠一樣也在2021年大幅拉高資本支出，不同的是晟銘電支出比重更大、達33%，爭取未來成長而投資的同時，也為未來增加風險。
也因為占營收比重過大的支出，加上後來大環境急轉直下、企業對伺服器支出轉為保守，所以晟銘電2021下半至2022上半本業獲利持續虧損。
不過晟銘電的大支出是為了把產線移回台灣，且也是為了發展智慧自動化產線，從年報資料建立自動化產線後，晟銘電的員工人數就大幅減少，2022年減24%、2023首季又再少6%，縮減幅度明顯大於勤誠。
現在又搭上伺服器產業需求大好的順風車，之前支出投入較多的晟銘電，接下來營運翻轉的獲利爆發力也很值得期待。
營邦(3693)：合約負債明顯升高、高階品有增多的趨勢
從下圖毛利率比較圖可看到，營邦毛利率從2021年開始追上勤誠、2022下半年更是超越、且拉開距離！
主要是營邦除了從機箱、主機板、電源供應器、散熱風扇等其他零組件，提供全機櫃系統之外，更提供向下串連系統平台、滿足客戶一次購足的多元服務。
這種服務就能看得出，產業超競爭，只好靠多元服務來取得客戶訂單。而從短期營運指標的合約負債也能看到，2022年開始營邦的訂單明顯拉升，到了今年首季更季增高達71%，顯然短期訂單持續斬獲！
但還不能確定這是短期的轉單，還是競爭力增強而接獲更多新客戶與新訂單，所以後續也要追縱合約負債有無明顯下滑。
除了毛利率追上勤誠，從這些數據也能嗅出、營邦產品往較高階發展：
1. 近五年研發費用佔營收比重達7%。明顯高於同業勤誠的2.7%、晟銘電的0.84%，顯示投入研發相對積極。
2. 存貨週轉天數持續上升。顯示產品生產到出貨需要的時間越來越長，而高階品就會需要較長的時間來製作。不過還要進一步看是否是產品滯銷問題。
下圖可見2022下半年存銷比已降至以往正常偏高一點的區間，整體顯示產品無明顯堆積情況，所以存貨週轉天數提升，目前可偏向高階品增多來解讀。
總結
整體來說，勤誠因為規模大、也持續擴充產能，加上已有AI伺服器出貨實績，占比雖仍不高，但因單價能高出原來產品數十倍，所以被看好是AI伺服器帶動機殼需求下，最大受惠者。
而另外兩家目前看來，比較沒有毛利較高的OTS產品線，但晟銘電北美營收大幅成長，且投入自動化產線，營邦高階品比重有望升高，各自走出不一樣的成長之路！
以上整理三家伺服器機殼廠的一些營運與數據比較，至於想知道後續還有沒有報酬空間，大家可以參考之前我們在勤誠文章中、告訴大家如何簡單看股價貴不貴的兩個方法喔！
本文支影片版
