產銷人工關節的聯合，在2022/9文章時介紹到，已從當初的31.75元漲到了66元了，如果說2022年海外市場推銷布局成效已開始展現，那後續還有成長空間嗎？聯合要注意的地方是什麼？
全球人工關節被Zimmer Biomet、DePuy Synthes、Stryker、Smith & Nephew等美國英國四大公司壟斷，合計佔全球約80%的市占率，而聯合在2020年時全球市占率才約0.5%。
2017-2021年聯合的毛利率平均在70%、2022年更升到75%，而美國這四大廠則是在60-70%，可知聯合的人工關節產品其實很有競爭力，只是差在名氣不夠大！
而聯合主要銷售地區是台灣(30-40%)和歐美(20-30%)，在台灣市占率是第二，但在歐美就欠缺品牌知名度低，為了爭取更多市占率，聯合需要投入推銷費用、積極拓展市場、打開通路。
2022年開始收穫過去投入的推銷成果
2017年開始每年以約20%的速度推升推銷費用，推銷費用率也提升到40%以上，2019年後更拉到約50%。
但這幾年的營收成長速度只有10%，在成本差不多的情況下，推銷費用成長速度大於營收成長速度，就會犧牲本業獲利。
不過上圖也能看到2022年營收明顯拉高，年增幅23.3%，已開始超越推銷費用年增幅20.8%，顯示推銷效益顯現。
而像這樣為了拓展通路、投入很多營業固定成本的情況(營運槓桿高)，只要營收一有明顯成長，本業獲利跳升幅度就會很高，所以營收較過往顯上升、帶動聯合2022年本業獲利翻倍成長112%，本業獲利率也終於提升到10%以上。
2023年及未來觀察重點
從2022年存貨情況來看，聯合Q4存貨持續上升，和營收一起比的指標「存銷比」卻在最低點，顯示營收增加的比存貨還快、需求很強。
也因為準備的存貨持續升高，所以後續營運很容易創新高。今年3月營收創下歷史新高、年增率30%，累積前3月營收年增26%，都超越過往平均營收成長幅度、以及過往推銷費用成長幅度，顯示仍持續在收穫成長。
像這種要關注營收成長幅度大不大、能不能超越推銷費用成長速度的公司，就超適合用股價營收比(PSR)抓低點、參考評價位置！
2022/9月低點後，隨著營收上升、PSR評價也開始向上，而目前離平均值還有多少空間大家就可以趕快算一下。
但即使看似有空間，仍還有其他需要一併觀察的地方。
聯合其他需要注意觀察的地方
從地區來看，歐洲(紅線)的營收是成長最多的地區，2016-2022年複合成長率高達44.2%、營收比重從過往的6%提升近30%。
而歐美地區因為銷售毛利率比較高，所以營收比重提升，就帶動整體毛利率提升至75%，所以這兩個地區營收比重要是掉下來就要注意！
尤其是2022年歐洲地區的成長，除了一開始說的因積極投入推銷而展現效益之外，也有受惠於其他大廠在歐洲缺貨、使聯合產品銷量增加，所以其實聯合去年有點缺貨受惠股的味道。
加上聯合也表示它的產品定價和大廠都差不多，並沒有什麼價格優勢，所以要注意後續缺貨受惠效應會不會消逝。
好在不過美洲2022年因為疫情的關係，開刀量減少，後續手術量恢復也有助於美洲營收成長性。此消彼漲下地區營收比重不太會有明顯下滑情況。
且聯合仍看好2023年歐洲營收成長幅度仍會強勁，亞洲地區則是看好日本(2022年前3季營收年增率高達56%)；同時表示2023年的預算(也就是推銷費用)仍會持續成長，所以要緊盯營收與推銷費用的成長情況，搭配存貨與存銷比來看，若備貨力道明顯下降也會是一個警訊。
而中國業務則因為醫改政策，造成聯合產品價格大幅下滑，過往在中國產品的毛利率有50-60%，現掉到20-30%，獲利很困難之外亞洲營收比重也從過往的45%以上降至16%。
不過2022年虧損縮小，聯合也看好已有歐美業者陸續退出中國市場，且中國的人工關節隨老年化市場成長，聯合也開發未參加國採政策的私立醫院銷售通路，所以表示會持續撐下去直到中國市場恢復榮景。以聯合目前經營中國地區的策略，若是能帶動後續虧損持續縮小、達到目標的損益兩平，有機會是市場期待之外的額外驚喜。
