主動 ETF 對台股的籌碼影響，在年底階段更是明顯放大!
今年與往年同期，籌碼面最不一樣的變因就是「主動 ETF」，今年上路至今，整體新兵掛牌與部分 ETF 持續湧入申購，造成的資金買盤，因此在量縮階段，仍有不計價的買盤，就會對流動性吃緊下，造成短期的放大推升效果。
整體資金有沒有受到排擠? 答案是有。
- 自 12 月上旬以來，0050 出現下跌或反彈，都沒有加碼申購的跡象，更有數個交易日是單日大量淨贖回! 如果說上半月是因為 0052 分割，投信炒作分割並推銷，導致部分資金轉移以外。下半個月 0052 也開始轉為淨贖回，主角便是主動 ETF。
- 而高股息 ETF 的連續贖回自然不多說，是去年 3、4 月高股息之亂下，投信一次性榨乾申購資金，去年下半年至今，甚至展望明年都不會改變的贖回趨勢。
- 更驚人的事實是，連同為台股標的的主動 ETF 部分，00981、00982A 兩檔龍頭，12 月下旬起也沒有吸引更多申購，甚至出現贖回，如下圖 12/24 單日數據與自營商月底轉買超等數據研判。
因此驚人的事實是，整個台股的主要 ETF 都在贖回，那到底買盤來自於哪裡，答案是來自於主動 ETF 的新兵掛牌，也就是募集買盤，在募集資金完畢後，於上市前 5 個交易日的建倉買入持股。
新 ETF 兩檔規模一次空降台股主動 ETF 的第 3、4 名，這是主因。分別是 12/22 掛牌的 00990A、12/18 掛牌的 00991A，目前規模約 200、150 億元。前者是標的是全球股市，除了台積電、台達電等大型權值電子股，幾乎都是買美股，後者的影響較大，屬於台股標的的主動 ETF，全數買進台股。
00991A 主動復華未來 50 ETF
其截至 12/26 開盤前的持股如左圖所示，與 00980A、00981A 等主動式台股 ETF 的持股基本上高度重疊，買入最高比例的台積電作為基本持股，另外集中買入大量的 AI 伺服器零組件標的。
這會對於既有已被大量持有的 AI 標的，12/15~18 下檔回測均線僅止季線的相對下檔保護主因，這時就剛好是 00991A 的建倉買盤期間。並且後續上市後 1~2 個交易日也有部分助漲買盤的推升作用。
展望到本週與下週的關鍵時序與事件：
如果新掛牌的建倉買盤是主要買盤，那還有沒有？ 有，大約剩 1 個交易日，年底後就沒了
年底前還有兩檔主動式台股 ETF00987A、00992A 皆是 12/30 掛牌，因此反推上市前 5 交易日的建倉買盤期間段，實際上本週 12/23 起已經享受 4 個交易日的建倉買盤，其帶動的推升效果，因此預計下週一 12/29 還會有，12/30、12/31 上市後的買盤可能有零星，但就會明顯少很多。
→主動 ETF 的買盤剛好在年底前終止，因為目前再往未來看，僅有統一台股升級 50 主動式 ETF 12/17 剛投件審查，預計 3~4 個月後掛牌，時間太久，暫時忽略不計，屆時再觀察即可。
這顯示本波無論是年底前、聖誕行情的押寶，或者是剛掛牌，又剛好躲過美股修正，連續反彈，導致整體投機資金與非理性之現象浮現，頗有去年 3~4 月高股息 ETF 的類似現象，雖然整體規模與瘋狂程度比起當時稍小，但是高度集中持股、流動性緊缺，要留意助漲助跌的邏輯並無二異。
（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）
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