大家好我是林區。
我們時常會錯過某些投資機會，看到某支股票跌了卻不敢下手，或買太少。
事後回過頭來看才發現，當初真的是最佳買進時機，就會非常後悔，早知道當初就多買一點。
但人生沒有後悔藥可以吃，買股票也是。
不過沒關係，遇到這種情況，我們也不是沒有任何辦法，如果可以把這次的案例做為以後的養份，再遇到同樣情況，你就會決策了，對吧？
把時間倒轉，假設回到當初大跌的時間點，我們一起來重新分析一次，看能不能利用當時已知的資訊，並做出買進決策。
我知道這很像馬後炮，但是這種『覆盤分析』對投資能力的提升，其實是很有幫助的，當我錯過了某些投資機會，我也會回想當時的判斷，試著找出更棒的分析方法，不斷累積這種經驗，最後才越來越進步。
短線投資人會運用『覆盤』來加強自己的決策能力，其實基本面投資人也可以用同樣方式，來增加對產業及基本面分析能力，這個方法，我稱為『基本面覆盤』。
今天我們就以一檔非常經典的案例，試著分析可能影響買進決策的因素。
時光倒轉
今天要覆盤的案例，就是全球第一大石英元件廠：晶技(3042-TW)。
先將時光倒流，來回顧一下當時狀況。
2022年10月中的時候，股價最低跌到70塊左右。
從EPS來看，已經公佈的是第二季EPS，當時獲利還在高峰，接近歷史高點。
但這不是真實的本業獲利狀況。你看這張圖表，綠色是一般的EPS，也就是包含本業和業外獲利的EPS，橘色則是把業外去掉的EPS，稱為本業EPS。
可以很明顯看出，晶技(3042-TW)在第二季的本業EPS已經比去年下滑了許多。
再來看公司存貨水位，判斷存貨水位的指標叫做存銷比，當時存銷比約在0.85，跟過去平均水準0.87差不多，代表庫存算是健庫的，並沒有過度堆積。
但是從營收來看，已經出現1年多的下滑，產業循環向下確定。
回顧當時情況：
- 2022年10月中的時候，股價跌到70幾塊。
- 一般EPS接近歷史高點，但如果把業外獲利去掉，晶技(3042-TW)第二三季的本業EPS已經比去年下滑。
- 存銷比約0.85，跟過去平均差不多，顯示庫存沒有過度堆積。
- 營收連續1年多下滑，產業循環向下。
從財報來看，當時營運狀況並不好，而且正在走向下循環，但你能想到嗎，這個時候卻是晶技(3042-TW)的超級大買點。
為什麼會這樣咧？
石英元件第一大廠
晶技(3042-TW)主要生產的是石英元件，而且是全球第一大廠，基本上，這是所有電子產品裡面都需要的重要元件，拆開各種電子產品，在PCB板上都可以看到。
所以只要這個世界對電子產品的需求存在，晶技(3042-TW)就可以一直賺到營收，這就是生產這種關鍵元件的優勢。
不過所有電子產品都需要你，是優點也是缺點，缺點就是，當景氣循環出現時，受影響最大的一定是電子產品，晶技(3042-TW)的營收和獲利率都會受影響。
不過只要你運用第二層思考，景氣向下時，晶技(3042-TW)營收一定跟著向下，那當需求恢復時，營收不就又回來了嗎？
所以我們已經可以提前預見，在營收下滑至一定程度之後，就會迎來反轉，最終回升到正常的水準。
但只是營收恢復似乎不太夠，我們並不希望買進一間長期成長性不佳的公司，因為這樣只能獲得評價回升的報酬率，沒有超額報酬可以賺。
產品組合改變原因一
能長期推升晶技(3042-TW)獲利成長，就是產品組合的變化。過去的晶技(3042-TW)在車用產品著墨比較少，但未來，車用產品是公司想重點發展的項目，根據機構預測，電動車到2025年將每年成長33%左右。
而且車用石英元件在電動車的用量，比汽油車高出80%左右。
將這2個數字乘起來可以得到每年將近60%的成長率。(33% X 1.8 = 59.4%)
用模組的產品營收比重這個功能，來驗證一下有沒有這麼高，先把不想看的項目點掉，只留車用產品，再計算年複合成長率，哇咧竟然高達每年82%。
所以前面提到的成長率預測，已經真實在發生了，不是虎爛。
而且車用石英元件帶來的不只是數量的成長喔，由於車規等級的石英元件是相對較高階的產品，所需的技術比較高，認證時間也長，毛利率自然也比一般的高。
產品組合改變原因二
除了車用，小型化石英元件也是產品組合改變的重點，2020年以前，公司產品有一半以上都是大尺寸的石英元件，因為尺寸大，生產容易，競爭也非常大。
為了扭轉這個局面，晶技(3042-TW)從2020年開始，加大研發投入及資本支出。
來到2022年，公司已經成功將產品組合轉換成更小型的產品，預估 小型化的石英元件佔比營收比重來到60%。
以上這2個使產品組合改變的原因，使整體毛利率成功上升到35%以上。
回到過去，能下買進決策嗎？
回到今天最重要的問題，假如回到去年10月中，我們能不能根據當下的資訊做出買進決策？
先總結一下，當時已知的情況：
- 一般EPS接近歷史高點，但如果把業外獲利去掉，晶技(3042-TW)第二季的本業EPS已經比去年下滑。
- 存銷比約0.85，跟過去平均差不多，顯示庫存沒有過度堆積。
- 營收已經出現1年多的下滑。
- 但是消費性電子產品的需求回升是可預見的。
- 而且晶技(3042-TW)在研發上投入的資金，以及資本支出都是真實的，這將為晶技(3042-TW)帶來長期的成長性。
所以當時跌到70塊，真的是最好的買點，雖然很馬後炮，但是你不能否認，以上這些分析，都是當時就能看出來的，沒有包含任何今年才能知道的訊息，並不是『未來視』。
當時夠便宜嗎？
不過有人會說：70塊很便宜，是因為你事後回來看，當下並不知道70塊有多便宜。
我只能說：『這是因為你不懂估值』。
投資股票，如果沒有估值的概念，每次你看到股價下跌，都會以為還有很多可以跌。
我們再一次把時間倒轉到10月，根據當時的情況來重新估值，看看70塊是否真的很便宜。
我最常用的估值模型，就是『折現模型』，這是一套將公司未來的EPS，換算成今天的合理價值的估值方法。
在計算過程中，我們只要將公司未來大概能賺的『EPS總和』告訴它，模型就能幫我們算出，這些EPS在今天你應該花多少買才是合理價格。
馬上開始算，如下圖這就是折現模型計算機。
第一格要填EPS，當時因為我們預期2023會衰退，所以應該填入衰退後的EPS，從這個法人預估模組可以查到當時的預估歷史數據，那個時候法人預估2023年大約賺8.3塊，填入第一格。
第二格要填入未來5年每年的EPS成長率，我們保守用石英元件產業成長率就好，機構預估大約是每年成長6%，直接填進去，實際上可能不會這麼低，因為產品組合已經改變，不過沒關係，先保守估值看看。
第三格是填未來6~10年的EPS成長率，這格我們也保守的填入長期GDP成長率2%就好。
第四格是折現率，這格一般都是填入大盤報酬率10%，因為我們的目標是要打敗大盤，所以直接填10。
第五格不重要，直接填2。
然後按計算，可以算出晶技(3042-TW)的合理價值為125元，跟當時的70元股價相比，70到125大約有將近80%的潛在上漲空間。
不估不知道，認真估值一次之後才發現，原來當時70元的價位，真的是非常低估。
第二個低估證據
我們再用『席勒本益比』來看，假如你要判斷的是一間有景氣循環特性的公司，這個指標極度好用。
台股很多公司生產的都是電子產品，因此也非常容易受到景氣影響，景氣好時獲利爆衝，景氣差時獲利又爛到谷底。
在這種情況下，一般本益比就失效了，用一般本益比來判斷這些公司會失真，獲利最好時本益比其實最低，讓你買在股價高點。
但是用『席勒本益比』可以完美解決這個問題，因為這個指標是用公司的常態獲利水準來判斷昂貴便宜，將景氣循環造成的獲利波動都去掉，這樣在判斷時就不會失真了。
席勒本益比實際運用方法是跟過去對比，我們將去年十月的點往前畫一條線，就可以很明顯看出，當時的便宜程度跟過去比起來是差不多的。
這就是第二個證據。
下跌是最大利多
假如你看的是一間長期會成長的公司，股價下跌真的是最大利多，如果你在大利多出現時，反而停損，我實在不知道你會不會投資股票。
所以去年10月18，我才錄了一支影片說，如果晶技(3042-TW)再跌我一定大買，因為我們透過估值得知晶技(3042-TW)合理價就是100多塊，股價下跌只會讓潛在報酬率上升，當最大利多出現，賺錢機會就來了，投資人絕對不能放過。
假如你都不像這樣估值，都只看線或追籌碼，你永遠都會以為股價還沒跌完，白花花的鈔票放在你面前也賺不到。
以上就是這次的『基本面覆盤』，這就是一種我常用的方法，我過去透過這種方法學到很多東西，今天第一次用影片呈現出來，希望大家也能案例中學習。
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