其實軸承業過去算很不錯賺、產業競爭也不沒有很激烈。
特別是台廠擁有大量的軸承專利，形成了堅固的護城河。即便是應用在成長有限的筆電和顯示器上，過去的毛利率也能超過20%。其中產能最大的筆電軸承龍頭新日興(3376-TW)，其毛利率甚至能超過30%。
過去不錯但毛利率下滑？
儘管過去整體毛利率相對穩定，但是產業很成熟、沒有新的刺激卻成為產業面臨的一大困境。2020年疫情帶動遠距生活，筆電、螢幕相關都大賣，軸承業者整體營業利益大幅成長；可是即使在2020這麼好的時期，毛利率也沒有明顯提升至接近過去高點。
這可能是由於以下兩個因素造成的：
1.除了新日興，其他業者從2019年開始因應折疊機客戶需求，開始投入資本支出、啟動擴產，從而導致折舊費用增加和成本上升，進而壓縮了毛利率。
2.電子產品和零組件通常會面臨這樣的情況：即便過去盈利能力強，但如果後續產品沒有新應用或重大升級，則容易面臨價格逐漸下降的壓力。
實際上，正是第2點，所以這個產業即使過去獲利很穩定，但市場都沒什麼期待。在獲利穩定但缺乏成長空間、且市場又沒期待的情況下，股價很難有什麼表現，因此過往(2022年以前)報酬率都低於大盤。
成熟產業需要新的出海口
再加上2021年開始筆電需求不再強勁，同時通膨開始發威、原物料價格明顯攀升，而產品應用沒重大升級，軸承業者很難將成本上漲轉嫁給客戶，造成毛利率和本業獲利都在2021-2022年明顯下滑。
這些背景讓我們了解，折疊機新應用對軸承行業至關重要。尤其之前提到，折疊機滲透率與成長率已被市調機構明顯上修，軸承業的成長潛力已開始展現。
延伸閱讀：折疊手機已展露成長潛力！法人對這家軸承廠，既不看好也不看淡？
即使是之前沒有手機軸承出貨實績的新日興，也已開始出現樂觀的評等，顯見折疊機成長趨勢已不容忽視。而法人報告也指出，新日興現也終於攻打入中國其他品牌折疊機的供應鏈，雖非華為，但也不易受排他條款所限，後續折疊機訂單情況與占比也很值得持續追蹤。
這也提醒投資者，不應忽視一項新科技、新應用領域，帶動成熟行業的成長潛力與投資重要性！這往往能成為零組件供應商、代工廠營運的重大轉捩點。
過去兩年這個產業的獲利情況不佳，然而，隨折疊機應用的挹注，獲利有提升的空間，加上市場對未來折疊機的出貨量和蘋果後續動作的期待，軸承產業現在的確充滿了股價驅動力！
其實與AI為台灣代工業和零組件業帶來的情況相似。接下來了解11/9將上市的富世達(6805-TW)，並與兆利(3548-TW)做比較。
富世達(6805-TW)折疊機含金量最高
富世達是奇鋐(3017-TW)旗下子公司，並和兆利(3548-TW)都是華為折疊機的主要供應商。從營收比重來看，富世達折疊手機的比重在2021年高達71%、2022年上升至78%，而2023上半年已提升至82%！
相比之下，兆利過去一直是以LCD顯示面板/NB等應用為主，2022年折疊機應用的比重為30%、相關營收為21億。所以富世達比重70-80%、折疊機純度、含金量目前最高。
兆利(3548-TW)也成長迅速！
兆利在2022年折疊機軸承比重30%、營收21億，比富世達2022年手機軸承38.9億少了46%，但是2023年兆利有急起直追喔！
根據相關新聞預估整理資訊，兆利2023折疊手機占營收比重變化為：Q1占36%、Q2占40%、Q3占比高達50%！所以估算兆利2023年計前三季手機比重應有45%、而前三季兆利營收58.74億、年增10.4%，得出手機營收應有約26.4億。
雖然同時間，富世達的手機營收比重應也在提升，前三季總營收為38.7億，預估手機比重提升應有近85%，所以估算手機營收約33億；而兆利估算約26.4億，手機營收差距從去年的46%縮小至20-25%。這也顯示，兆利在華為折疊手機軸承中的重要性越來越高。
富世達手機軸承毛利率
之前文章提過折疊機之所以對軸承業者重要，其中一大原因就是價格毛利！折疊機使用的一組軸承可達到100美元以上，甚至簡單的軸承模組也有60美元，遠高於NB軸承的0.6-3美元。
根據以下富世達提供的資訊，其手機軸承的毛利率有26%，比過去兩年毛利率已降至10%多的NB應用明顯好很多。
而手機軸承毛利率要好，關鍵就是良率。而良率要提升的關鍵在於儘早投入並接獲客戶更多訂單份額。
因為良率可被理解為一種訓練過程，越早開始訓練，並且有越多的資源(訂單收入)投入訓練，良率的提升速度就會越快，從而帶來更高的毛利率。
富世達較早打入華為折疊機，之所以可以一開始就接獲三星以外的非蘋訂單、也就是華為手機，可能正是由於其過往投入研發較深。
我們可以看到，富世達過去投入很高的研發比重，一般製造業有10%以上就算高，而過去的富世達研發比重高達20%！
值得注意的是，兆利表示，一開始他們折疊機軸承的良率只有30%，而現在已有約85%！隨著良率提升與營收比重的提升，也將帶動兆利過去四季平均已下滑至16.7%的毛利率拉回、甚至有望超越以往高點。
2019年開始投入手機軸承產能設備
雖然折疊機要普及、滲透率變高，也勢必要更便宜；但軸承精密度要求比較高、製程門檻高，更需要自動化設備，每條自動化產線要約台幣9千萬至1億，而原本NB軸承的一條產線，只要數百萬元台幣就可完成，也因此墊高競爭門檻。
所以同業變多、價格競爭造成毛利率下滑的情況還不用擔心，反而是要擔心產能是否能跟上產業成長趨勢？
2019年開始，富世達和兆利都開始顯示出積極投入資本支出，當年度投入支出占營收都在14-15%。
富世達2019-2021三年共投入4.6億、平均資本支出占營收8%。現已有6條生產線(3條全自動與3條人工線)，且表示目前仍供不應求，2023Q2投入支出又更積極，且已新建1產線，預計12月量產。
而兆利2019-2021三年共投入17.68億、平均資本支出占營收9.8%。
結論：同業的法人盈餘預估值已明顯上調
富世達2018年EPS為0.91元，2021、2022年手機成為主要營收來源後，EPS分別達到了9.29元、9.33元。
而兆利2023年折疊機比重仍低於富世達，但被看好Q3已達50%，隨著接下來折疊機的需求成長，下圖也能看到，同一位法人，光是對兆利盈餘預估的調整波動很大，顯見大家現在對這產業、業者獲利充滿不確定性，而這種對獲利空間的不確定情況下，其實也越容易有超額報酬機會！這時候難道不值得大家趕快進行估值看看嗎？
