- PC需求持續下滑，連接器供應商嘉澤(3533)卻可能要創新高。
- 產品組合變好，單品單價變高，營運逆勢成長的背後原因。
- 下個月11/22召開法說會公佈盈餘。
- 市場疑慮下，預估本益比偏低，2022年預估EPS的13.43倍，2023年預估EPS的11.51倍。
目前市場對未來的科技產品需求都有疑慮在，不管是營運已經下滑的、還是營運能繼續成長的，本益比都被修正過一陣子，這時候該買營運下滑的，還是營運沒下滑反而能繼續成長的，沒有定論，要看個別公司明年展望而定。
像是CPU連接器大廠嘉澤(3533)，就屬於營運能繼續成長，本益比卻修正的股票類型，所以是值得追蹤的個股之一。
這家公司將於下個月11/22公佈盈餘，相信能吸引很多法人聆聽明年展望。
毫無疑問地，在這種大環境不確定的情況下，客戶一定會變得比較保守點，在不會缺貨的情況下要他們積極下單應該也不容易。
所以對嘉澤來說，雖然訂單可能不會被客戶取消，但能見度肯定會變差的，比如說客戶原本都下單到半年後，現在可能會只有幾個月，市場已經領先反應這個潛在利空。
以法人券商平均預估出來的本益比來看，假使法說會後這個EPS沒有被下修太多的話，那麼現在的嘉澤本益比已經比歷史低了，位於區間的最下緣。
所以法說會重點會放在：明年成長率展望。以年對年來看，今年獲利成長率可能有10%多，明年可能不到10%，但很可能仍能繼續成長，所以重點要看法說會後券商對2023年的EPS有上修還是下修。能夠持平或者上修都算好消息，畢竟股價已經部分反應了需求的不確定性。
距離11/22還有一個月的時間，這段期間科技股評價恐怕仍受到壓抑，但是機會還是風險，恐怕仍要先了解一下法人為何認為嘉澤明年還是可以成長。由於嘉澤有很多產品都是賣到運算電腦產品上，例如PC、伺服器，如果連台積電明年都可能無法成長的話，為何嘉澤辦得到。
首先要去釐清的是，嘉澤的長期成長趨勢是什麼？不知道這點的話，很難讓人看到未來是否能延續。
公司競爭力固然重要，但通常還是會受到景氣影響。
能夠逆產業的公司，通常都有一個跟別人不一樣的成長機會，讓它可以在A客戶減少的情況下，從其他客戶來補足。
不是取得了新客戶、新的應用市場，要不然就是客戶群不變，但是提供了更多新產品，而這個產品比原本的單價更高。
嘉澤屬於後者，客戶群都差不多那幾家，應用市場也沒改變太大還是著重於電腦運算產品，但提供了更高階的產品線，讓出貨量沒有變大的情況下，每一個產品出貨單價能提升10%的話，營收還是能成長10%。至於獲利率，通常單價高的產品毛利率越高，否則公司搞那麼累賺到這裡就沒意義了。
這就是嘉澤追求的成長策略：把產品組合調整到高階產品多一點，低階產品少一點，營收穩一點、毛利率高一點就能成長了。
如圖，法人就是這樣預估、這樣預期的。
那麼到底嘉澤是供應了什麼產品？
同樣是CPU用的連接器，這個市場有點寡占，因為要通過CPU廠牌的認證，所以由少數公司佔有絕大部分供應量，鴻海就是最大廠。
但你也知道，鴻海集團早已不把這塊金雞母當作未來成長來源了，嘉澤就趁勢而起。
- 客戶將更多商品的供應交由嘉澤生產，這是供應市佔率的提升。
- 新一代Intel平台(alder lake)推出，以及新一代的AMD(AM 5)晶片連接器推出，兩者皆屬於舊產品出貨降低，取而代之的是更高單價的新產品，這是產品組合的優化。
- 伺服器的新一代產品現在才只有部分客戶率先採用，明年才會真正開始放量。
以上種種，就是嘉澤能夠在高通膨下，營運可以創新高的主因。
但是展望未來，這段時間所看到的成長力道可能漸漸降低，因為缺乏了新市場的拓展，只靠產品組合優化會有極限，假如現在你看到的營收與獲利大部分都來自新產品的話，那在基期變高之後，這招的效果就會有侷限，頂多只能維持高水準表現。
但以長期循環來看，產品世代轉換所帶來的成長已經到了一個循環糕點。
如圖所示，5年前嘉澤在PC相關產品線營收占比高達5成，去年已經掉到了26%，所以未來能靠產品組合大調整來做出高獲利成長，將變得越來越困難。
法說會上，應該都是重複一些市場已知的新舊產品交替時程，在大環境不是很好的情況下，很難期待公司會釋出意外利多。
因為長期法人所期待的利多，已經陸續隨著財報公布後一一實現，所以本益比變得比去年低一點，其實是合理範圍，要判斷是否真的低估，只看預估本益比恐怕不夠用，還是要參考其他評價方法綜合評估才行，例如，假設未來五年低成長(或零成長)的估值，殖利率方面的估值、同業比較估值等等。
