‧大立光Q3財報中顯示前3季EPS已達139.37元，較去年同期成長38%
‧業外的匯兌利益占Q3本業獲利高達62%，本業獲利情況仍不佳
‧Q3研發費用創高，加上擴產幅度沒有縮小，投資未來仍很積極
‧明年潛望式鏡頭能否為產業帶來新一波升級循環是重點
大立光Q3財報看似耀眼，前三季EPS超越去年全年的139.28元，但是其實今年前3季本業收入比都掉到60%左右，就可以先知道前三季衝高的EPS其實是靠業外。
從「業外損益分析」功能可進一步發現，大部分業外收入是來自匯兌利益。下圖可以看到匯兌收益達34.9億，占本業獲利高達62%。
而這種匯兌收益只是短暫地收益，並非本業真的營運狀況轉佳，所以看似前三季就大贏去年的EPS，其實沒那麼高。
回歸本業獲利，可以看到大立光今年表現都比前幾年還差，Q3比去年同期衰退3.8%，但衰退幅度的確也有在明顯縮小。
我們接下來就細部來看一下，除了匯兌收益之外，大立光本業營運情況是如何。
毛利率和營益率衰退的原因
今年新出來的iPhone14仍然還是沿用舊規格(6P/7P)鏡頭，大立光最拿手的8P(8片塑膠鏡片)鏡頭出貨進度又無望，又只能期待明後年鏡頭升級趨勢！
不過2022年還有超廣角自動對焦音圈馬達(VCM)的出貨實績。
VCM(音圈馬達)是鏡頭伸縮的驅動馬達，產品包含：馬達元件、散熱、防電磁干擾元件、以及保護的機殼等等很多個精密儀器。
這些零組件本來是分開出貨，但大立光有技術將整個VCM與鏡頭整合在一起量產出貨，不但降低整體成本與體積，還能縮短出貨進度、提高良率。也因為有這樣的技術競爭優勢，2021年就開始成為蘋果手機VCM的供應商，雖著今年旺季需求到來，Q3相關出貨量大增，單季營收也在連續9季衰退後、迎來久違的成長。
然而比起手機鏡頭動輒50-60%的高毛利率，VCM的毛利率僅約20%多，隨著毛利較低的VCM出貨量拉升，也讓大立光Q3的毛利率下滑。
除此之外，大立光Q3研發費用首次突破10億、達12.37億，拉高的整體營業費用，所以就呈現了毛利率營益率皆下滑，但在業外匯兌收益助攻下，整體損益(紅線稅後淨利率)上升的情況。這對大立光營運來說，不是什麼好消息！
切入更多非手機應用市場 但關鍵還是手機鏡頭
高階手機因為大環境景氣不佳銷量不如預期，鏡頭升級8P一延再延，現有的鏡頭規格也陷入激烈的價格競爭，大立光手中的高階鏡頭王牌打不出去，隨著毛利率從60%以上持續衰退，所以也不得不開始往非手機應用布局，且開始變得有比較積極一些。
蘋果第二代AR/MR高單價的Pancake透鏡，大立光已順利出貨，車用也開始供應，這些成果雖然跟過去手機鏡頭60%的高毛利率不能相提並論，也無法彌補手機失去的訂單，好歹盡力支撐整體底部獲利。
但營運關鍵還是需要產業回歸鏡頭升級趨勢！而從2017年高點6000元以來，鏡頭產業已經有五年沒有實際的升級訊號。
不過，老實又不誇大、擁有信譽的大立光經營階層，也已表示預計2023年iPhone 15將採用潛望式鏡頭，這是蘋果近年較大幅度的鏡頭升級，而大立光會是這個新鏡頭最初的主要供應商，為睽違五年的手機鏡頭升級趨勢帶來曙光。
雖然潛望式鏡頭預估毛利率在30-40%，相較過往仍很低，但最重要的是，有機會帶動安卓手機品牌旗艦機型的升級循環趨勢。在這樣期待下法人也紛紛對大立光重新調高目標價，股價也自10月開始漸回溫。
不但如此，大立光法說會也透露，2023年客戶的旗艦機種除了可變光圈、潛望鏡之外，應用大立光獨門技術8P鏡頭的產品也會變多，預期2023上半年客戶將會公布8P規格，再為大立光2024年展望增添希望。
除了前面說過研發費用大幅提升、首次單季突破10億，大立光的資本支出比也維持達15-20%高水位，都顯示大立光對於產業轉機很積極的在做準備。
結論
即使明年8P還不能全面問世來帶動整體成長，但大立光未來仍具成長性，所以如果用K值法來評估，可以看到目前股價已低於下緣線、顯示具有安全邊際。
只是通膨越惡化、利率越高，終端消費者越沒有錢買高階手機，大環境不佳下，高階高價手機升級趨勢會不會再延緩，都充滿不確定，客戶也隨時很有可能將鏡頭升級趨勢停下，以不改鏡頭硬體、而是升級「軟體」方面來替代。
所以即使產業出現曙光，但風險猶在，而且大立光本業獲利表現仍持續不好，加上是高價股，更讓散戶不敢碰。除了持續關注本業獲利情況有無止跌回損、套用價值估算模型了解位階之外，對產業復甦有興趣的投資者，以分批試單、也就是分批買進，會是比較適當的方式。
