生達製藥(1720)是一家集團股，旗下擁有眾多轉投資公司，也包括即將上櫃的佑全藥局。
雖然轉投資公司很多，但是目前最主要的營運部門：生達製藥(母公司，學名藥廠)、生展(原料藥廠)、生泰(原料藥廠)、端強(通路)，簡單介紹如下：
生達製藥：營收占比4成，主要製造學名藥製劑。製藥產品包括高血壓、糖尿病、精神科用藥、胃腸科用藥、血液循環用藥。
生展(8279)：營收占比約3成，公司擁有微生物醱酵技術，是一家從原料、配方設計、劑型、生產等垂直整合之ODM/OEM專業代工廠，主要生產製造醫藥原料藥、保健食品等。
生泰：營收占比約16%，是2021/12月才由業外轉投資併入合併財報，主要從事生物醫藥原料藥、各種試藥、界面活性劑及中、西、動物藥品之製造及銷售，以外銷為主。
端強：營收占比約6%，在台灣銷售奶粉。
總計2022年營收：
人用的藥品營收占43%
保健食品營收占33%
加工及其他收入佔24%。
營收八成來自台灣銷售，廠房設備等固定資產也都在台灣。
從上游製造到終端銷售，一條龍營運模式
從以上介紹可以看出來，生達製藥(1720)設有原料合成廠、西藥製劑廠，直接由合成技術製造原料藥，或利用生物科技之發酵技術製造醫藥中間體，供製劑廠製造成各種劑型之西藥，最後經由行銷體系送達客戶而至消費者，因此在製藥產業上是一家涵蓋上、中、下游體系整合一貫化製藥廠。
從下圖的分佈看， 目前還是以中上游為主要營收來源。有那麼多家轉投資公司，甚至還有軟體公司、電商平台，背後其實都是為了支援這幾個重要部門而存在。
營運近況
去年三家旗下的子公司獲利都創下歷史新高，推升整個集團獲利也來到歷史新高。
雖然轉投資公司眾多，但是主要獲利來源還是主要以上所說的幾家公司(皆有併入合併財報)，因此來自本業的獲利比重還是有八成以上。
成長潛力
注意到生達集團早期股息配發率都有七成，但是獲利成長之後，配發率卻下降到五成，公司內部似乎在追求一個成長策略。股價60多元，股息只有2.5元，以股息殖利率來說並不高，因此這家投資人在面對這家公司時，有必要去了解其成長潛力，否則為了股息是不太划算的。
但是像是這種集團股，因為旗下子公司眾多，每一家成長潛力都不同，面對的景氣也都不盡相同，實在超難預估未來成長率。
沒有錯，所以你看追蹤的法人也都只給出一年後的預估，法人問一下公司各家子公司的展望後，給出一個營收與獲利數字，除此之外，能見度很難看到一年以後的狀況，根本無法準確的預估長期盈餘成長性。
這時候可以參考這個指標：內部成長率。
內部成長率=公司的長期成長潛力
生達的股東權益報酬率(ROE)這幾年有上升，平均ROE有13%左右。以它目前配息率五成來看，公司保留了另外五成的盈餘下來追求成長(因為成長需要資金)。
保留下來五成的資金給公司運用，公司能取得多少成長？決定於公司的ROE高低，因為ROE代表這家公司運用資本所能取得的獲利(獲利/資金)，所以你餵給它多少錢，它就能幫你多賺一點盈餘。。
舉例來說，一個可以獲得ROE=13%的公司，你多給100萬，他就能幫你多賺13萬回來，用這個ROE的速度去錢滾錢，盈餘就成長了。
而根據生達過去五年的ROE、以及公司的盈餘保留率(1-股息配發率)來計算的話：
如果公司未來能維持平均ROE約13%，那麼可以得到每年約6.2%的長期盈餘成長率。
如果公司未來能維持最高ROE水準約18%，那麼公司可以獲得8.1%的長期盈餘成長率。
如果公司投資不順，未來只能獲得過去五年最低的9.8%ROE，那麼也可以獲得4.6%的長期盈餘成長率。
所以就可以得出一個區間值：
樂觀的話，公司可以做到最大8.1%的長期盈餘成長率。
中性的話，公司可以做到6.2%長期盈餘成長率。
最差狀況的話，公司也可以做到4.6%的長期盈餘成長率。
這個邏輯是，假設公司在不依賴外部融資的情況下，能獲得多高的長期成長力，這種成長率稱為「有機式的成長」，不依賴外部農藥拉拔長大，只靠植物本身的營養，能長多快，這樣的一個概念。
接著，看你對公司發展的信心來分配機率，計算出一個成長率期望值，就是你對公司所設定的成長期待，之後再用這個標準去檢視公司是否如預期發展，還是超乎預期。
像是這種穩定的集團股，就可以利用以上所說的方法推估未來盈餘，在長期參與配息的過程中，從股價的波動中尋找加減碼機會。
產業成長率，怎麼看？
除了內部成長率以外，另外也可以參考一下台灣製藥業的成長率，剛剛我們已經說過，生達集團有絕大多數的資源廠房都是製藥，營收也是以製藥居多，所以如果硬要拆解出一個邏輯的話，那麼台灣製藥業的前景，大概就是生達的未來潛力。
像是這個地方谷歌一下，在幾分鐘內就能找到一個叫做「經濟部生技產業白皮書2022」的PDF檔案，裡面就有全球各地區的成長率，你看，當你知道要找什麼，要找這些資料並不難。
所以，難的還是你要先知道去找什麼資料，所以在預測未來之前，還是要先去了解公司擁有什麼資源、未來才能如何成長。
最後要注意的是...
請注意一個大前提，以上都是建立在「你看好公司營運未來」的情況下，如果後來公司是衰退的，那麼一開始的假設就錯了。
所以預測之後的成長率追蹤，是更重要的環節；成長率的預估與估值只是投資流程中的一個重要參考，到最後你會發現「公司還是要買對」才行。錯的公司，估值再正確也沒用。
