8/7~8/14一週重要標的表現:
CPI平於預期、PPI低於預期，市場對9月升息降溫，挹注風險性資產回溫
◆Headline CPI 月增0.07%，法人機構預期中值0.12%，低於預期，年增則降溫至3.4%
◆Core CPI 月增0.22%，法人機構預期中值0.22%，平於預期，年增則降溫至2.5%
簡明細項表如下表:
本次的CPI公布，核心通膨不只是指述平於預期，連細項上都沒有太大意外，住房回歸到0.1~0.3%常規水準，而商品類項目則凸顯出消費疲軟，月增幅度連月數據都較為低迷。總和CPI則主要是能源項目月減所貢獻，有別於大眾所認知的原油期貨價格7月反彈，因為6月高檔連跌、7月自低檔連漲但沒有回到起跌點，因此平均消費數值(ex:月底的月線來比較)，其實是月減的，進入8月後，美伊和談未見進展，目前維持在80左右，下個月則預期轉為微幅月增。
隔一天8/13公布的PPI更是雙雙低於預期，因此8月數據緩解了當前市場押寶FED9月升息的情緒，帶來了風險性資產的回升，但對於長天期公債與相關估值壓抑的展望，並未解決太多。
→2609 3M_SOFR合約反彈接近回到6/16長黑棒上緣，加上FED watch、Polymarket(如上圖)等多重管道，都證實了市場對9月升息的預期又重新壓低至50%以下。不過9月為第6次(偶數次會議)在會議前還有一輪8月就業數據與CPI/PPI，相關的數據公布，帶來利多無虞，不過相關市場反應以短線波動看待，等待9月初，市場屆時對FED利率又再度出現前一次未形成共識得情況，再進行押寶與多空布局即可。
記憶體股價終於回神，帶動費半有效反彈，華爾街買單的關鍵字是「回購」
現金流不足的議題在去年起，本中心討論AI買家時，就列為至關重要的關鍵財務數據，而AI買家自由現金流的流失，無非就是流往漲價連連，賺得缽滿盆滿的AI硬體供應鏈廠商。本中心原先預期這種理所當然的事，不需要證明，自由現金流已經涵蓋資本支出，資本支出的預算增漲，對上營運現金流的增漲，基本上絕對不會更快，因為擁有議價權的AI賣家，自然會調控此數據，甚至可以說這是漲價的底限，確保自己自由現金流持續成長。應該連記憶體廠商也是如此想的。
但沒想到PE4~5倍，一次次財報好成績，還是無法拉抬股價，最終記憶體廠商就像對待沒有學過財務課程的人一樣，來對待華爾街法人，直白白的祭出大規模回購，且數字說得明明白白，這些遠在美國搞不太清楚AI硬體供應鏈如何運作，議價權到底在誰手中的華爾街法人們，才終於願意買單…
而最具指標性的就是Sandisk財報，當日大漲13%，同步帶動美光勁揚4%、海力士ADR反彈7%。其中關鍵字就是三項:
1. Buyback: 證明現金流能力，並且大規模回饋股東
這之中外資法人最看重的是回購股票，證明擴產之際仍有充足現金流，並且回購股票是直接挹注股市的買盤，Samsung宣布預計發布特別股息、回購，加常規的年度配息，總額超過100兆韓元，是2024~26 合計自由現金流的50%。而SK Hynix也類似，預計以50%的FCF為總預算，集中著重股票回購。Sandisk則是法說會中提到100%的超額現金全數回饋股東
2. Visibility: 訂單能見度，持續說明供不應求，與漲價持續，如右圖所示，高盛在一輪財報法說過後，更新報告提到供需缺口在2027仍會擴大。事實上，早在2~3個月前，法人主流共識與本中心一貫觀點，都認為2027年底報價才有可能開始回落，訂單能見度實際完全沒有改變，是法人看著股價波動，而立場不定。
3. New product: 證明公司足以從PBR改用PE，在HBM、HBF、利基型記憶體擁有訂單…
→本中心持續重申記憶體(與先進封裝、載板)同步作為AI硬體供應鏈中最缺貨的零件，甚至可能是別人長短料的隱憂
缺貨到某種程度，出現長短料就會變風險，人為的InP基板管制或記憶體的供應
定性分析的轉移，預估模型不只是在乎數據改變(指出貨預估數字)，結構改變更是至關重要，上圖為常見且多次呈現過的AI加速器預估出貨表，過往本中心深入分析過，正是因為CoWoS是最缺的環節，且台積電獨佔，因此從預估產能分配來切入估計是最準確，如表中的General assumption部分。但是近期HBM/高階DDR的缺貨，且看見法人逐步將記憶體的隱含需求逐步計算，這代表開始設想到如果記憶體不足，可能無法出貨AI加速器，因此記憶體產能的分配影響到AI加速器的實際出貨
→實際上這早已發生，在2/3月份當時本中心相當早期的報導SK Hynix HBM4遞延，主因是台積電、創意合作的Base die出現設計問題，而這也間接導致Rubin產能爬坡的實際時間遭到遞延，這就是某種層面的長短料風險。此概念的圖示，可用2026/02/07講座的投影片來說明，如下:
蘋果秋季發表會，摺疊機與pro先行，iPhone18標準版延後至明年3月
而另一個遭到記憶體所影響，相當明顯陷入長短料風險的就是蘋果新手機，即將到來的年度大事秋季發表會，9月發布的新品:
◆iPhone: Ultra摺疊機、18 Pro, 18 Pro Max
◆Apple Watch: Series 12、Ultra 4
◆Apple TV box、HomePod mini iPhone
◆一般版 iPhone 18、18e、Air2 則要在明年3月推出
出貨量預估：外資法人估26Q3 iPhone 生產5400萬支，但下調 iPad 生產量至1200萬台。摺疊新機H2 約700–800 萬支。當然首波拉貨不足以代表什麼，因為蘋果慣性的拉貨手法分兩波，通常都是Q2~Q3陸續備貨新機發布，真正重要的是Q4二波拉貨，因應實際銷量的數字，屆時的拉貨數字才是真正反應實際銷售狀況，與供應鏈營收的分水嶺。
首先面對到的是記憶體漲價，涵蓋LPDDR6X RAM、QLC/SLC NAND的記憶體成本佔比大幅飆升
除了漲價以外，這要也等到實際售價公開與終端消費者而定，但長短料風險立即上升，近期傳聞甚囂塵上的是台積電的庫存週轉次數明顯降低/週轉天數明顯攀升，因此部分機構猜測台積電囤積了十億美元以上的處理器半成品，主要是等待十分緊缺的記憶體供應。
首先將台積電逐季庫存週轉次數，分為每年度的Q1~Q4製表呈現如上，明顯看出季節性影響，所謂Q2為相對低點並非如此，尤其是2024、2025愈來愈不適用，計算公式是銷貨成本除以平均存貨，這反應台積電的營收佔比中AI加速器的佔比愈來愈高，反駁方的論點不太紮實
因此這個庫存異常堆高的數字，必然是某項主要產品的影響，答案呼之欲出，推測蘋果手機AP、Rubin兩者二選一，或各有貢獻。本中心認為前者的貢獻較大。
小結:
這個消息尚未完全發酵也未被證實，台積電也不可能會對外說明，蘋果股價在財報公布後下跌，300元正式失守，可留意估值去化，資金提款的潛在主要標的，可能落在手機供應鏈
8月新台幣由貶轉升，主動基金反彈伴隨贖回，外資更加主導籌碼面
美元指數自7月底FOMC後快速壓回，而主要非美貨幣大多反彈，再加上當時有日美月初聯合干預日幣匯率強升的影響下，新台幣一直到8/5，趁勢日圓重新回貶之際，新台幣才見到反向回升，台幣本週受惠於前頁的通膨數據公布，升息預期走低，帶動進一步補升力道(如下圖)。而搭配時序上，8/10前公布7月營收，8/15前非KY股全數公布Q2財報，持續受惠AI建置支出浪潮的台股硬體零組件個股，營運基本面發揮了點火作用，加上外資回補，成為上市先越過7/17黑棒高點的關鍵因子。
外資回補帶動7/17黑棒高點越過後，投信ETF先前解套賣壓出籠，低檔加碼部位啟動獲利調節，淨贖回的部位擴大，外資上市啟動套利反應在ETF連續買超。整體而言，下跌淨贖回/被迫賣出才最需要擔心，目前恰巧因匯率因素，外資被動式回補，因此上漲反彈造成的淨贖回，使部分資金順利解套，這對於行情大趨勢而言並無太不利影響。
主動/市值ETF 8/12、8/13淨贖回張數如下，8/14尚未公布但大機率延續淨贖回:
ETF贖回賣壓與外資回補買盤，一來一回造就8/13、8/14增量換手，明顯看出外資的主導力量於短線更強，仍能上漲，同步於8/14美股期指下跌，就見到台股翻黑終止日K連紅表現。
操作策略:多空並進，扭曲過度集中物追價，良性輪動可低接
頻繁出現的台指期夜盤雖連動美股走揚，但亞股日盤卻頻繁賣壓出籠，呈現無效輪動的窘境，是本週後半減碼與開始進場空單的主要原因。因此若輪動改善，漲跌家數差維持正值，且7/17~7/27的中繼套牢區間，上櫃指數、小型300指述雙指標都能突破7/17黑棒高點，將相對落後上市指數的位階校正，則空單陸續回補，重新低接的選股方向，可選擇先行回測5、10日線，遭到資金排擠影響的AI電子股標的。
本公司所推薦分析之個別有價證券
無不當之財務利益關係 以往之績效不保證未來獲利
投資人應獨立判斷 審慎評估並自負投資風險
※ 本文經「鉅亨網」授權轉載，原文出處
