此次關稅戰雖暫緩90天，但市場仍預期貿易緊張關係將持續升溫，尤其針對中國的打擊明顯強化，而東南亞各國雖暫以10%關稅為主軸，也不排除未來政策再度調整。在這樣高度不確定的環境下，選股策略需要更精準與全面，以下筆者整理六大面向提供大家參考留意:

1.留意銷售地區占比

首要觀察的是公司營收結構中，直接或間接銷往美國的比例有多高?

若企業直接出口比重高，則面對關稅壓力時，獲利波動風險更高。

若企業是供貨給品牌代工廠，再經由東南亞進口至美國，也需考慮「間接風險傳導」。

理想狀況是客戶或終端市場地域分布多元，如歐洲、亞太、拉美皆有出貨，能有效分散地緣風險。

例如:昨天文章的百和對美洲出貨僅佔約5.5%，雖然不是直接出貨給美國品牌客戶，但就算出貨給其他製鞋廠，其他製鞋廠的客戶最終還是美國客戶，所以相對的也會有間皆的關稅風險傳導，不得不考慮。

2.留意生產基地

貿易戰的本質是逼迫供應鏈重組，因此「生產據點的布局」將成關鍵。

若公司主要工廠集中在中國、越南、柬埔寨等敏感區域，受制於關稅與政策風險的可能性更高。

相對而言，若企業已提前布局印度、墨西哥、印尼等「非主戰區」，甚至是已經有美國廠，具備多據點靈活調度能力，抗壓性將會顯著提升，供應鏈多元化程度愈高、轉單彈性愈強者，愈有機會在動盪中突圍。

3.留意轉嫁能力

即使面對關稅與成本上升，但只要品牌端具備強議價能力或忠誠客戶基礎，仍有機會將成本成功轉嫁。

例如:Nike、Adidas、Lululemon等具備品牌定價權，產品對價格敏感度相對低，所以就可以比較容易地轉嫁一部分給消費者，甚至全部轉嫁。

而供應商若是沒有一個強大的護城河，或是都是做標準品這樣受到關稅影響的衝擊也就會變大，因為不容易轉嫁!

4.留意毛利影響

企業能夠享有高毛利一定是有原因的，甚至是做出了差異化、獨特性。

而如果A公司毛利50%，B公司毛利25%，兩者同樣都受到10%關稅影響，但A公司因為毛利較高，其實最後影響到稅後淨利的程度是會比B公司還要來的更小，獲利衰退幅度亦然。

所以此時關注毛利率的高低，以及是否具備轉嫁的能力就會變得非常重要。

5.留意營收衰退影響

這次關稅戰不僅影響到了各國企業，甚至連帶著消費者的信心指數也受到了不小的衝擊，而且會影響經濟，近期就紛紛有法人將美國的經濟成長率下修。

而在此情形下，甚至有些產業的復甦都要往後延，像是自行車產業、消費性電子產業等，或是企業原本預期的成長率為20%，但現在只剩下10%，這都是要考慮進去的因素

6.重新估值(悲觀、中立、樂觀)三種關稅情境

最後也是最核心的一步:將關稅的不確定性具體量化，重新試算未來EPS與估值區間。

昨天百和的文章中有敘述應該如何進行試算，有興趣的朋友可以在去觀看。

【鞋材】百和(9938)-關稅影響大不大?教你用簡單模型設定情境!

舉例來說像下面↓↓↓

樂觀情境:10%關稅，品牌自行吸收一半，對供應商影響輕微(毛利下滑0.5%內)

中立情境:15%關稅，部分轉嫁，品牌與供應鏈共同吸收(毛利下滑1%)

悲觀情境:25%關稅，品牌保守拉貨，毛利+營收雙壓(毛利下滑2%+營收減5~10%)

針對三種情境下的EPS推估與合理估值設定，有助於我們建立更完整的風險報酬評估，做出「動盪時期也能安心持有」的投資決策，或是避免有砍在阿呆股的衝動。