2026年09月14日（優分析／產業數據中心報導）⸺ 看華新(1605-TW)的獲利，不能只看鎳價、不銹鋼報價或銅價漲跌，真正要盯的是產品售價能不能跑贏成本。這個邏輯幾乎貫穿華新主要事業，也是判斷未來盈餘上修或下修最重要的一條線。
先不談業外，從本業來看，最值得關注的是不銹鋼，因為它占華新營收超過一半。2026年第2季不銹鋼營收253.30億元，年增率5.0%、季增率15.2%，毛利率也從前一季5%升至8%，本業確實正在改善。
但問題來了，這個8%能不能繼續往上？決定於不銹鋼的全球供需情況。
不銹鋼能否再擴大利差？
全球不銹鋼市場目前最大的問題是供給持續增加，但需求沒有同步跟上。2026年上半年全球不銹鋼粗鋼產量達3,296.4萬噸，年增率5.0%，其中亞洲產量2,830.7萬噸，年增率6.1%，占全球近86%；中國產量更達2,106.8萬噸，年增率7.1%，占全球約63.9%，供給增量仍高度集中在亞洲。
需求端卻沒有同樣強勁。中國7月不銹鋼消費量僅月增率0.98%至300.7萬噸，8月終端需求仍偏弱，相關企業庫存更較去年同期增加17%。進入8月後，中國主要鋼廠仍計畫將不銹鋼產量月增率3.11%至369萬噸，其中300系列產量更預計月增率7.41%，供給壓力短期仍未明顯下降。
這對華新(1605-TW)最大的影響在於漲價能力。第2季華新不銹鋼毛利率已從前一季5%回升至8%，但在中國持續增產、庫存偏高及終端需求復甦有限的環境下，鎳等原料成本若繼續上漲，不銹鋼售價未必能完全跟進。
因此，華新不銹鋼事業接下來的盈餘上修條件，不只是鎳價上漲，而是供需開始改善。最值得追蹤的是中國減產、庫存下降，以及9至10月傳統旺季的補庫與訂單是否真正回升。只有需求開始消化新增供給，不銹鋼廠的議價能力才有機會改善，華新目前8%的毛利率也才有進一步上升空間。
歐洲則提供華新(1605-TW)一個相對有利的條件。當地2026年上半年不銹鋼產量年減率3.7%至291.3萬噸，供給端已經收縮，但需求仍偏弱。
因此，不銹鋼的盈餘上修訊號不是鎳價漲，而是中國減產、庫存下降、終端補庫回升，讓不銹鋼價格重新取得漲價空間。歐洲則要觀察CBAM與進口管制措施能否降低亞洲低價進口競爭，改善當地價格與利差。
再看上游鎳業，情況剛好反過來。鎳價漲，獲利未必漲
IEA資料顯示，2025年全球鎳礦產量年增率9%，精煉鎳產量年增率7%，新增供給主要來自印尼；印尼目前已占全球近三分之二的鎳礦供應，全球鎳市場仍處於供過於求。
不過，2026年印尼開始收縮供給。當地2025年鎳礦核准量約3.6億噸，2026年目前約2.6億噸，即使後續可能再增加約0.4億噸，仍低於去年；政府同時限制火法與濕法冶煉新增產能。供給收縮開始為鎳價提供支撐。
問題在於，華新自己也是鎳礦的使用者。
第2季資源事業營收95.82億元，年增率21.2%、季增率31.9%，但毛利率卻從第1季8%降至3%，主因鎳礦成本漲得比鎳生鐵售價快。也就是鎳價雖然上漲，華新的利潤反而受到壓縮。
最壞情況已過，下一步拚高附加價值
華新(1605-TW)今年以來股價上漲16%，並不是所有事業都已轉強，而是市場開始看到本業逐步走出低谷，同時公司新增投資正往高附加價值產品移動。
華新傳統的不銹鋼與印尼鎳事業，都很容易受到原物料價格影響。原料漲價後，如果產品價格跟不上，營收即使增加，利潤也可能被成本吃掉。目前不銹鋼毛利率已從5%回升至8%，印尼鎳事業則仍在等待產品售價追上礦石成本。
因此，華新下一階段的重點不是單純增加產量，而是增加技術與認證門檻較高的產品。資料中心所需要的高雄海纜預計2027年6至7月完成認證並開始量產，未來年營收規模約100億元。海纜需要經過產品認證，後續還要看接單與產能利用率，競爭條件與一般原物料產品不同。
SMP高階合金是華新布局高附加價值材料的重要一步。華新2023年透過義大利子公司CAS收購英國SMP，將產品從傳統不銹鋼延伸至航太等領域使用的鎳基超合金。
SMP目前年出貨量約5,000噸，並已與航太大廠Rolls-Royce簽訂長期合約。華新規劃增加高精密度設備，預計2028年產能增加約一倍。相較傳統不銹鋼，高階合金更仰賴技術、認證與長期客戶關係，華新這次擴產不只是增加產量，更是提高高附加價值產品比重。
所以，華新的成長可以分成兩個階段來看。2026年先看不銹鋼與印尼鎳事業能不能改善利差；2027年後，海纜與高階合金開始接棒。若這些高附加價值產品占比逐步提高，華新的獲利來源也會慢慢從原物料價差，轉向技術、認證與長期訂單。
