從最新法人預估EPS中，我們可以看到中磊(5388-TW)在12/27又被調高盈餘預估，中磊未來營運有什麼亮點？
企業端需求有望轉強帶動庫存去化
下圖可以看到，存銷比(綠線)和過去相比，仍在偏高的位置，顯示客戶拉貨緩慢，中磊仍需要花費一些時間才能去化庫存。
而需要花多久時間才能去化，除了參考法說會資訊，我們也可以看到下圖Q3存貨週轉天數仍有約110天，而以1個月20個工作天來看，需要約5.5個月、也就是最多只需要2季來去化。
這意味著2024上半左右訂單將有機會回溫，且全球經濟環境又帶來升息到頭的好消息。
因為中磊生產將網路接進室內的設備，多數產品直接供貨給電信商(70-80%)，最終買的客戶以企業端為主、且大多集中歐美地區。
歐美央行過去1年多來都在升息來對抗通膨，讓企業的借貸利率變高，企業對於支出規劃變得縮手縮腳，需求放緩，電信商與服務供應商對網通CPE產品進行庫存調整。但這並不是網通需求下滑或消失，而是企業端轉向保守、延緩支出。
今年12月FED透露升息到頭，預計2024年將有75個基點的寬鬆政策，這使得明年3月降息的機率增加。所以後續就是要陸續迎來降息，也就是企業端擴張營運、借貸利率成本降低，這就有望刺激原本保守的支出意願轉為積極。帶動網通業者頻被上修未來盈餘預估。
寬頻網路基礎建設需求
另一方面，隨著AI應用面蓬勃發展，高速網路也越來越普及，寬頻網路作為數位經濟的重要基礎建設，對於各國的經濟發展、創新能力和全球競爭力至關重要。
因此，許多國家都會編列預算來加速網路基礎設施的建設和升級。而除了企業終端，政府也是電信網通設備的大客戶。
像是美國政府已通過424.5億美元的寬頻公平接取與部署計畫(BEAD)，該計畫將重點建設網速低於25或3Mbps的地區，以及網速低於100或20Mbps的地區。
預計區域性和小型電信運營商將有更多機會獲得補助，進而大量採用標準化、虛擬化的白牌網通設備。這就給北美電信商以及轉型成為白牌網通製造廠的中磊，有很好的發展機會。
而印度、東南亞等新興國家也都在推動寬頻網路建設，光纖網路普及率持續提升，同時5G網路也持續鋪設並進，為的都是加快印度寬頻網路覆蓋率。
整體來說，走過疫情和升息帶來的疲弱，網通的需求逐漸復甦，中磊之前遞延出貨的產品(PON光纖網路與 5G FWA CPE)在印度與北美重啟出貨動能下，有望迎來明年首季的淡季不淡。
其中印度市場更是值得我們進一步關注。
經濟成長率超強的印度市場機會
目前是第五大經濟體的印度，在2023年的經濟成長率被看好可達到6.3%，直逼第四大經濟體德國。國際貨幣基金(IMF)更預估，2024年印度經濟成長率仍將維持約6.3 %，印度的優勢在於，擁有低成本的勞動力、年輕消費人多、商業政策友善，且大力推動「印度製造」，為外國投資者提供開放的投資環境。
然而這個成長快速的經濟體，居然在網路滲透率僅62%，5G基建也很延遲，這意味著未來成長潛力高。
目前光纖是印度網路用戶最常用的接取技術，但是土地大、地理環境複雜或布線困難的印度，固定無線接入 FWA (Fixed Wireless Access)其實是最能提供快速且相對低成本的網路接入解決方案。
所以無論是光纖還是 5G FWA，在印度都很有發展潛力。兩大印度電信業者都預計投資超過300億美元，來強化印度5G基礎設施。長遠來看，也會一併刺激到相關家用網通設備的需求。
如果說，前面的企業端與基礎設施復甦，是整體網通產業共同迎來向上，那印度市場的布局可能是中磊更為突出的優勢。
中磊2019年就設立印度子公司，下表也能看到2023年印度子公司已開始有穩定獲利趨勢！
注意毛利率
要注意的是，印度市場的產品規格較低，可能會對毛利率造成壓力。
此外，雖然中磊布局印度較早，也開始展現較穩定的獲利，但仍會面臨到同業競爭問題。像是智易(3596-TW)也和中磊一樣打入印度電信商Reliance Jio，這樣的競爭又會加重對毛利的侵蝕。
在網通設備產品領域，雖然製造本身不是極大挑戰，但在產品差異化較小的行業中，避免價格戰並提高盈利能力則是更為關鍵的挑戰。過去台灣的網通廠商大多從事毛利和附加值較低的ODM代工。中磊在2018年進行了轉型，開始直接向電信商銷售白牌產品，跳過品牌客戶這一環。
中磊除了投入資本支出來來發展未來、增加競爭能力之外，也拓展與電信客戶的關係、持續用新產品打進電信客戶，同時開拓新客戶，以獲得更多直接銷售的電信客戶、減少毛利較低的中間系統商，以此不斷擴大轉型效益。
然而打入新客戶會需要投入較多的推銷費用，從同業推銷費用相比可看到，中磊和啟碁(6285-TW)在2023年仍維持較高的推銷費支出，且中磊Q3的推銷費突破單季新高。
結論
整體來看，北美電信比重高的中磊，明年將迎來較強的復甦力道，且又有印度來帶動出貨動能，前景看來很不錯。相較於12月初法人盈餘預估值到了2025年都還只有10元，目前法人平均預估已上修至2023/2024/2025年EPS為8.77/11.4/13.56元，預估本益比約在15.3/11.8/9.9倍。
