揚博(2493)是PCB和半導體設備與耗材地生產與代理商，過去生產和代理比重約各半，而設備收入56%、耗材收入42%；並以內銷為主(營收比重約5成)其次是中國、占30%左右。從股魚的533指標中，可以看到各項數據都合格，顯示過去營運一直都很穩健。
對比揚博歷年的盈餘與股息發放情況，都顯示穩定發展，不過較沒有明顯成長情況，加上設備與耗材都跟隨客戶景氣需求，所以很明顯它過往一直是景氣循環股。
但為什麼半導體產業高點已過，未來前景還充滿疑慮的情況下，今年半導體、電子族群股價紛紛大跌情況下，但揚博股價還不跌反升、上漲了10.7%。
而且市場對它的真實評價(扣除掉景氣通膨的席勒本益比)近兩年也逐漸升高，加上明年業績展望與未來毛利率前景有望提升，是不是有望變為成長股？
本篇就是藉由揚博的案例，來教大家看待景氣循環股在高點時，釋出的利多如何用數據來解讀，以及市場評價處在高點時，到底是看好未來成長有望持續攀升、還是已沒有報酬空間。
先來看看楊博營運成長情況。
高配息題材股 明年上半年業績也很穩
因為產品是半導體與PCB產業所使用的設備和耗材，所以過去一年產業大好時營運當然跟著強勁，但即使今年景氣翻轉、對科技業未來也充滿疑慮，但揚博今年營運仍持續2021年的強勁。
2022前三季EPS3.86元，全年盈餘將創新高、有望上看5元，按近五年平均股息配發率為85%上下(不包含配發率高達125%的2019年)，換算出來明年配發的股息也將創新高，有望達到4元以上。
而且明年上半年業績也很好喔！要怎麼看？可以從存貨與合約負債搭配來看。
揚博的存貨金額在2020年後明顯上升，在電子業紛紛去庫存的時刻，揚博存銷比(綠線)仍處在正常水平，顯示存貨控制能力還不錯。
再看到Q3的合約負債也明顯提升，合約負債是客戶付的訂金，之後出貨完成就會轉成營收。
如果出貨同時再接到更多訂單，合約負債就會上升，揚博Q3就是這種情況、合約負債較上一季成長高達25%，而且金額達7.89億，而它的一季的營收也才約8-9億，也就是光是訂金，就幾乎可以滿足一季的業績。
再搭配存貨周轉天數大約是192天來看，以一個月約20個工作天、一季約60個工作天來估算，所以到明年Q2業績，其實都不會太差。
也正是因為近兩年比過往都賺錢，所以隨著營運的提升，市場對其真實評價(扣除掉景氣通膨的席勒本益比)也逐漸升高。但像這種評價升高、明年業績也很不錯的時候，就很容易出現一些對於公司前景看好的一些消息。
而我們可以運用數據，來進一步看看前景是不是真的這麼好，以及市場是不是真的會對於這些公司前景買單。
自製率提高有望帶動長期毛利率好轉？
揚博的法說會上有表示，原本代理業務和自製設備的比重各為50%，而自製設備逐漸走高到六成，是推升獲利的重要關鍵，也是未來策略重點。
但自製設備需要買進原料來自行製作，原料買進的情況可以從每季的財報中看到。下圖可以看到，今年Q3和Q2原料占整體存貨都約15%、去年為12%，所以其實Q3原料並沒有太明顯成長，也意味著自製率提高程度不大。
此外自製產品也會需要技術上的提升，揚博近幾年的研發費用反而降低。所以從原料的採購和投入研發的程度來看，其實就會對自製率的提升抱持懷疑。
運用折現模型看出市場的態度
我們還可以再運用折現模型，來看一下市場對其未來展望的態度。按照下面圖上的說明，可以得出目前股價隱含的成長率，會發現目前股價隱含未來5年每年平均會衰退6%。
這個-6%不是指市場真的認為揚博接下來會有這樣的衰退幅度，而是覺得揚博未來不會持續成長。
而我們經過前面的分析與數據解讀，也已歸納出：
- 揚博到2023上半年業績都還會不錯
- 但自製率比重沒有明顯提升，長期毛利率要靠自製率提升來拉動有困難
所以目前股價隱含市場認為未來不會成長這個評價，我們會認為其實合理。這兩年席勒本益比提升是因為營運的確明顯好轉，但長期營運仍脫離不了景氣循環，所以當本益比來到歷史高點位置，就會偏向是處於景氣循環高點來解讀。
