2月初的時候聯發科(2454-TW)法說會上釋出第一季展望，經歷過Q4激烈的庫存調整，Q1營收仍會下滑雙位數，但庫存修正程度已見緩和，預計要Q2以後才有機會開始復甦。
比較令人意外的是毛利率展望，按照過去循環，因為與高通之間的競爭，此時的毛利率應該要開始出現連續下滑趨勢。可是公司卻給了一個與Q4差不多的毛利率展望。
這是超乎預期的部分。
有的法人認為這個毛利率展望，暗示著這一次的半導體循環非常緩和，與高通的競爭激烈程度也比較低。
但是悲觀的法人認為，這可能只是延後下滑，因為聯發科在消費市場的比重相對高，不但很難復甦，即使有的話也會非常弱，到時候毛利率還是會出現往下的走勢。
說真的，這兩種想法雖然看似不同，但多半同意一點，那就是聯發科的短期成長潛力，目前看起來並不高，風險可能也還沒有很大。
聯發科自從成為全球手機晶片(AP)霸主之後，原本與高通的差距越來越大，現在因為中國手機市場不振，加上貿易戰限縮了中國品牌在全球的銷售，兩者的差距又開始縮小。
根據Counterpoint最新統計，聯發科目前還是第一大AP晶片霸主，市占率35%，但已經與高通的31%差距不到四個百分點。
資料來源：CounterPoint
相對於去年同期的40%(聯發科)VS27%(高通)，如今的市占率差距已經縮小，有沒有可能開始出現更激烈的殺價競爭？
樂觀的看法是，Q4如此激烈的庫存修正，假如對聯發科的毛利率影響都還有限的話，會讓人覺得將來會出現殺價競爭的機率可能不高。
不過這還是有待觀察，因為根據高通最新財報，它的庫存水準還是很高，假如都沒有去化掉的話，降價壓力還是有可能隨時升高。
假如你想看多，接下來你要關注這兩件事：
終端消費景氣是否更差(與總體經濟有關)
高通與聯發科的下一季庫存是否下降
假如接下來的數字惡化的話，那麼這個風險就會急速升高，是看多或正持有的投資人接下來要關注的重點。
假如這個風險沒有出現，手機市場如預期在Q2後開始復甦，下半年加速的話，那麼聯發科有機會出現強勁復甦嗎？
高通VS聯發科，聯發科更加依賴消費市場復甦
翻開高通與聯發科最近一期的財務數字，明顯看到聯發科衰退幅度較深。由於聯發科營收來自消費市場比重高，現在受害也最深。
根據外資估算，2022年聯發科營收組成中，手機晶片占比約55%，其他45%來自非手機等IoT應用市場，但別對聯發科的非手機晶片市場有太大期待，因為它還是主要來自消費型產品，不像高通很多是高階的IoT應用或者車用。
所以聯發科的復甦力道還是主要來自消費市場的復甦。
那就有問題了，現在通膨水準高，消費市場要好也很難，不衰退就不錯了。
尤其以聯發科的規模，要看到強勁的復甦，這個機率又更小了。
所以綜合考量下，聯發科的風險有可能在未來出現，要出現超乎預期成長的機率卻很低。
持平一點中性來看待，還是比較實際點，畢竟中國手機品牌在海外的市場短期無法重建。
已經持有的人唯一能期待的，大概就是股息了。
聯發科先前曾預告未來幾年將持續增加「特別現金股息」。
法說會上也重申這點，除了80~85%的盈餘配發股息之外，加上這筆特別現金股息，殖利率破10%。
或許這也就是聯發科股價能反彈的主因，要不然以展望來說，營運風險確實高於報酬。
短期風險在法說會釋出展望後，看起來暫時沒有出現。
但假如剛剛說的兩個數據惡化的時候，千萬別因為高股息而賠了股價。
