世紀鋼(9958-TW)在2024Q4的獲利表現明顯不如預期，主要原因來自於產品組合變化與營收認列方式的影響。
在產品組合方面，Q4傳統鋼構業務比重提升，相較於具有較高毛利率的離岸風電相關訂單，傳統鋼構的利潤空間較小，導致整體產品組合轉差，市場預估毛利率因此季減1至2個百分點。其次，在營收認列方式上，公司採用階段性認列制度，前期投料時僅認列營收，並未同步認列毛利，須待後段進入大組立或完工階段後才將毛利回沖認列。因此，若當季出貨集中在前段製程，將造成營收上升但毛利遞延，使得毛利率出現明顯波動，未能即時反映實際獲利能力。上述兩大因素交互影響下，導致2024年第四季毛利率大幅低於市場預期，進而壓抑整體獲利表現。
(資料來源:優分析產業資料庫)
儘管目前1-2月營收大幅成長，累計年增27.05%，甚至優於法人預估3.2%。但根據優分析產業數據庫，已有法人開始下調2025年的獲利，回顧2024年12月法說會，當時法人共識預估值為14.3元，至2025年3月，EPS逐步下修至12.38元，其中對獲利認列的模式產生分歧。
(資料來源:優分析產業資料庫)
目前離岸風電，3-1期得標開發商共五家，其中3-1渢妙風場於2024年6月與世紀鋼集團簽訂水下基礎供貨合約，公司共取得99支水下基樁(PP)以及20座套管式水下基礎(Jacket)的訂單。其餘海盛以及蔚藍海風場，除了原有的國產化訂單外，公司亦積極爭取非本土化訂單。這些風場預計在2025年下半年融資到位，世紀鋼可開始投料生產，預計將有部分營收貢獻於2025年。
在營收展望上，2024-2026年的CAGR達到51.56%，事實上，營收預估在3月時被法人調高，但卻下調EPS表現，其中問題點來自於毛利率的表現，2025年由原本35.7%下修至33.25%。
(資料來源:優分析產業資料庫)
不過，儘管法人3月調降世紀鋼的獲利表現，但長期EPS 2024-2026年的CAGR仍達到65%，主要原因來自於政府將國家融資保證成數從60%提升至80%，並成立泛官股售電平台，資金活水將挹注水下基礎供應鏈的穩定成長，加上政策國產化訂單限制，確保世紀鋼2025-2026年的成長路徑。
(資料來源:優分析產業資料庫)
觀察1 - 5 年股價隱含獲利成長率
用兩階段成長折現估價模型(DCF)進行觀察，每股參數設定2024年 EPS6.93元，為初始值，6-10年成長率採用公司內部成長率5.6%，作為數據模型長期成長值，此時進行DCF的回推，以折現模型回推，此時的世紀鋼，1 - 5 年股價隱含獲利成長率為16.45%。然而，根據法人預估2024-2026年的平均預估EPS，年複合成長率為65.06%，相對此時1-5年CAGR 只有16.45%，是否低估 ? 投資人可以作為一個參考值。
整體來說，當前市場雖對世紀鋼（9958-TW）短期獲利能力有所疑慮，主要來自產品組合轉變與毛利認列遞延的會計制度影響，導致2024Q4毛利率與EPS表現低於預期，甚至法人對2025年獲利預期出現下修。然而，2025-2026年營收成長路徑仍明確可期，法人預估2024-2026年EPS CAGR 高達65.06%，整體而言，短期獲利波動性大，但在產業趨勢、政策支持與訂單能見度的支撐下，世紀鋼成長動能依然強勁。
