總經｜川普重返白宮，美元多頭情緒達巔峰，升值週期是否見頂？

2025年1月22日(優分析產業數據中心)

隨著川普開始第二個美國總統任期，外匯投機者對美元的支持達到自他首次入主白宮以來的最高水平。這是否意味著美元的進一步升值，還是現行週期的高點即將到來？目前市場對此仍有爭論。

自去年9月底以來，美元的強勁表現反映了市場預期美國經濟增長強勁、「長期高利率」的政策走勢，以及對川普勝選的押注。根據商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，基金經理已將對主要及新興市場貨幣的槓桿淨空頭（約150億美元）轉為超過350億美元的槓桿淨多頭，為2016年1月以來的最高水平。

美元指數也在此期間上漲10%，達到逾兩年來的最高點，對英鎊、加元等G10貨幣創下多年新高，對巴西里爾及印度盧比等新興市場貨幣則創歷史新高。

然而如法國興業銀行分析師Kit Juckes所言，儘管美元「強大」，但可能也「過於超前」。

「CFTC美元持倉淨額」與「美元指數」走勢

● CFTC統計的投機者美元淨持倉金額（單位：十億美元）  ● 美元指數

圖片來源：路透社

根據圖表顯示，美元淨持倉與美元指數高度相關，目前市場對美元的看漲情緒達到高峰，淨持倉也到達高點。然而持倉處於極端高位通常伴隨著回調風險，若市場預期改變，可能導致美元指數大幅下跌。

美元升勢能否持續？

摩根士丹利的分析師於上週五轉為看跌美元，建議投資者拋售美元並買入歐元、英鎊及日圓。他們認為推動美元近期升值的經濟基本面大多已反映在匯率中，甚至部分被高估。

根據分析，美國公債殖利率可能已見頂，市場對「美國例外主義」的敘述正趨疲乏，投資者對川普支持美元的關稅政策過於樂觀，而歐洲經濟低迷的情況也被過度渲染。綜合來看，美元短期前景可能不甚樂觀，特別是在市場投資倉位偏向一邊倒的情況下。

摩根士丹利的外匯策略師在週五寫道：「我們承認對美國政策的結果及時間點存在相當的不確定性，但從短期來看，我們認為風險不對稱，美元走弱及殖利率下降的可能性更高。」

美國例外主義：認為美國在歷史發展、政治體制和國際地位上具有獨特性和優越性，使其不同於其他國家。

不同聲音是否影響市場觀點？

儘管摩根士丹利持看跌立場，高盛分析師則在上週上調其看漲預測，認為美國經濟表現持續優越、公債殖利率具有支撐力，且川普預期關稅政策對美元的利多影響尚未完全體現。

然而，考慮到市場投機者對美元的極端倉位，任何風險事件都可能導致美元從高位回落。正如週一川普政府一名官員表示，對美國貿易夥伴的關稅措施不會立即實施，消息一出美元便下跌超過1%，創下自去年8月以來的最差單日表現。