鈺齊-KY(9802-TW)是一間戶外功能鞋製造大廠，主要客戶如 The North Face、 Vans、UNDER ARMOUR等。
昨日公布前三季獲利呈現衰退，營收132.13億元，年減26.45%；營業利益14.91億元，年減47.72%；EPS 7.54元。
公司正面臨客戶訂單調整的壓力，雖然目前已看到鞋服類生產的前端景氣有好轉的跡象，但傳導至戶外鞋行業的景氣仍需時間等待。
目前利空風險
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1.戶外鞋類需求的持續下滑，進而導致獲利毛利率下滑
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2.公司需要時間消化庫存，不過目前已算消化尾端
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3.戶外鞋生產製造相對運動鞋少量多樣，所以市場景氣回升時間較晚
可能利多因素
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1.需求雖然下滑，不過可以處理小批量、多品牌接單的策略，藉以分散風險
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2.印尼開啟擴生產廠計劃，表示對於未來還是相當看好，預計2024可開始投產
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3.法人預估預期明年開始訂單會回穩，2024F 16.45元，2025F 18.92元
Q3表現竟優於預期
根據公司最新自結Q3財報，營益率8.3%，和去年同期相比17.1%，看似衰退很多，其實已經高於市場預期不少。
這代表公司面對景氣下行風險時的應對能力強，雖然賣的是鞋子這種會受景氣影響的產品，卻能降低盡量營運波動。
背後原因可能跟公司的多品牌接單策略有關，讓鈺齊具有較強的適應景氣的能力。
未來展望呢?
2027年全球服飾市場收入就有1.94億元，台灣就有不少供應商，其中前面所提戶外鞋製造大廠鈺齊(9802-TW)正是之一，生產的鞋款有登山鞋、雪地鞋、重機鞋、攀岩鞋等多達數千種，手握50多個品牌客戶。
今年新增5品牌，營收動能來了？
目前鈺齊的總客戶已經超過50個代工品牌，從法說會資料來看，公司每年大約新增4-5個代工品牌，今年也不例外新增5個代工品牌，4個品牌已經確定量產，其中一個可能會在2024年有春夏款才會正式接單。
法說會上還有提到提到一個重點，當新品牌加入時營收不會馬上大增，因為客戶會先下小量的訂單，通常需要花1-2年，客戶才會越下越多，所以公司目前的擴廠也可以得到合理的解釋(預計2024可開始投產，2025年才能有明顯貢獻)。
為什麼還見不到復甦？
從鈺齊存貨細項來看，我們可以看出這個產業循環的低點還沒結束，在製品下降，表示公司對未來不確定因素太多，以及市場需求下滑，同時製成品還在高水位（表示之前存貨還沒消化完畢），連帶的營收也不見起色，反映著鈺齊正在產業循環的低點。
為什麼這麼慘，法說會也有提到：戶外鞋的接單生產流程比一般運動鞋長，所以復甦時間會比運動鞋晚1~2個季度。
從這個細節，投資人也能得出：未來要重點追蹤運動鞋復甦的時間點。
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其實從法人角度來看，度過今年2023年需求最差的一年，接下來景氣就會回穩，而且相比這三間製鞋廠來說，法人還給出鈺齊接下來每年能賺到15元以上，可見法人對這個產業並沒有太悲觀。
