巴西意外升息的衝擊
2024 年 11 月，摩根士丹利、摩根大通和美國銀行的新興市場策略師，皆認為美國聯準會降息能影響全球央行跟著寬鬆貨幣政策，並建議投資人積極加倉可能受惠於降息的巴西市場，結果在 2024 年 12 月，巴西政府因削減財政支出不如預期和通膨持續升溫等情況，不僅意外宣布基準利率調升 100 個基點（4碼）至 12.25%，甚至還暗示接下來兩次例會也會保持同樣升速，換句話說，今年 3 月前基準利率可能會調升 200 個基點（8碼）至 14.25%。
巴西政府令人意外的大幅升息，不僅會嚴重衝擊到 拉美金融科技巨頭 Mercadolibre ( MELI-US ) 的信貸業務表現，股價更是一度從 2161 美元跌至 1646 美元，跌幅高達 24%，而且空頭走勢似乎尚未結束，對於投資人而言，這波下跌會是個進場布局的好機會嗎 ? 又應該如何針對企業的關鍵數據和營運展望進行分析呢 ?
信貸業務將面臨相當大的挑戰
Mercadolibre 目前成長最快的業務是 信貸業務，我們可從下圖得知，3Q24 信貸總額 已成長至 60.16 億美元，季增 23%，年增 77%，不僅創下歷史新高，而且還在明顯加速，信貸利息營收 也成長至 9.1 億美元，季增 4%，年增 35%，如此驚人的成長數據，接下來將會因巴西意外升息而面臨相當大的挑戰。
( 資訊來源 : 優分析整理 )
首先，營收面考量，大幅升息的情況下，客戶的借款意願可能會明顯下降，進而影響到信貸總額的成長性，市場需求降低後，同業競爭將會更加激烈，想要維持和提高市場份額就必須犧牲信貸利率，進而衝擊到信貸利息營收的成長性。
其次，成本面考量，巴西大幅升息會增加 Mercadolibre 資金成本，很難再繼續保持原本的利差，這表示企業的獲利能力可能會下降。
最後，費用面考量，巴西大幅升息會降低 信貸客戶的還款能力，當愈來愈多客戶無法償還貸款，企業就必須認列更多的呆帳費用，這也表示企業的獲利能力可能會下降。
總而言之，升息對於利率敏感的信貸業務，絕對是個利空因素，也是近期股價下跌的主因，那為什麼說股價下跌反而可能是個好機會呢 ? 這就必須考量到 Mercadolibre 的長期成長性。
長期成長動能 相當強勁
Mercadolibre 最核心的業務有 3 個，分別是 電子商務、金融支付 和 信用貸款，因為拉美經濟和科技的發展速度相對慢，3 大核心業務的滲透率相當低，也就是成長空間其實相當巨大，雖然升息也會影響電商和支付業務，但影響程度絕不會像信貸業務那麼嚴重。
我們可從下圖得知，電商和支付業務的成長速度 並不亞於信用貸款，年增率也是高達 30-50%，再加上兩者的營收比重合計數達 83%，我們有理由相信，拉美經濟和科技發展能夠讓 電商和支付營收 繼續快速提升，即使信貸業務短期上可能遇上逆風，但依然無法阻止 Mercadolibre 企業價值的長期成長性
( 資訊來源 : 優分析整理 )
重要結論
我們從上面的分析可判斷出 Mercadolibre 是 1 家企業價值能長期成長的公司，多數法人也認為，2024-28年，Mercadolibre 營收和 EPS 將會不懼營運逆風而繼續成長，而這樣的公司，股價表現雖有循環週期，但長期表現總是令人驚艷，近期 Mercadolibre 遇到營運逆風，造成股價明顯下跌，如能跌至相對合理或便宜的價格，或許可視為 1 個不錯的投資機會。
( 資料來源 : 優分析產業資料庫 )
至於如何判斷目前股價是否合理， 我們可利用優分析產業資料庫的 兩階段成長折現估價模型 來進行評估，投資人可根據分析結論輸入 5 個相關參數。
每股參數，這部分可以法人估值 EPS 為主，但要特別留意目前獲利狀態到底是優於法人預期，還是低於法人預期，也可直接輸入近 4 季 EPS 33.9 美元。
1-5 年成長率，根據上圖得知，2024-28 年法人平均預估 EPS 四年複合成長率約為 31%，再加上第五年的話，我們可輸入再低一點的參數，例如 28%。
6-10 年成長率，當企業規模愈來愈大，想要繼續保持快速成長是相當難的，再加上未來的營運不確性相對高，我們應該輸入相對保守的參數，而且還需要考量每家企業的長期成長性具有明顯差異性，考量到 Mercadolibre 的長期成長性，我們這邊可以輸入 10%。
折現率，股市的長期平均回報率約為 7-10 %，考量到市場風險、資金成本和通貨膨脹等因素，我們可輸入相對高的折現率，例如 10%。
永續成長率，使用折現模型通常只考慮到 1-10 年，但理論上企業後續還是會持續經營，因此需估算企業更長期的獲利，但通常會輸入相當保守且不超過 GDP 的參數，例如 2%。
輸入完所有參數後，我們可以得出 Mercadolibre 合理股價約為 1560 元的結論，投資人也可根據自己的判斷，輸入不同的參數，就會得出不同的結論，進而根據結論判斷目前股價是否合理。
( 資料來源 : 優分析產業資料庫 )
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