最近很多公司開完法說後，表示今年展望保守，直白一點就是沒有年初時想的那麼樂觀，所以後續法人盈餘預估普遍都在下修，同欣電也不例外。
同欣電4月份有高達13家法人報告，統計完後法人對其今年整體盈餘的預測平均值，從上月的16.04元下修到11.97元，降幅25.4%，可以說是很劇烈。
但為什麼會這樣？後續可以怎麼觀察？股價反映了多少？
認識同欣電產品應用比重變化
同欣電隸屬於國巨集團旗下、是台灣最大陶瓷電路板製造商(陶瓷電路基板是PCB的一種，單價較高、適用於高功率LED與車燈)，更積極布局CIS影像感測器市場，CIS封測產能僅次於SONY和三星。
尤其車用CIS近年需求逐年增加，車用CIS是指用於車內外的攝影機，例如倒車鏡、行車記錄器、車道偵測等。CIS市場規模年增5%，而車用CIS佔CIS市場比重將從2023年的9%提升至2026年的15%，顯見成長幅度大、更被看好是引領CIS市場成長的主要動能。
目前車用CIS主要供應商有安森美半導體、SONY等。
原本同欣電CIS產品應用主力是在手機，但在2020年併購專攻車用市場的勝麗之後，就掌握了全球車用CIS客戶(安森美、索尼、豪威)，其中的安森美更是特斯拉的主要供應商，也讓同欣電間接打入了特斯拉供應鏈。
車用的比重也從過去的不到30%、2022年提升到50%，根據最新法說會資料，2023Q1更再提高到67%。
車用比重高看似是好事，但要跟營收一起來看，因為2023首季營收年減季減12%、年減16%，也比2021年的時候低。所以車用比重大幅提升很大的因素在於其他應用營收更差！
手機持續低迷+車用需求不如預期影響營收
主要就是手機通訊等消費性電子終端需求疲弱，尤其是中國品牌Android手機去庫存仍困難，原預期今年Q2-Q3回溫，但台積電下季展望我們就可知，大部分客戶仍在延購晶片的狀態，今年消費性電子應用已確定回溫無望。
而原本消費性CIS產能空出後，可以轉換給需求前景更好的車用CIS來用，不過同欣電車用CIS拉貨力道也沒有預期樂觀，下圖能看到存銷比持續上升，顯示存貨即使下降、但營收下降的更多。
雖然客戶安森美是特斯拉的供應鏈，而特斯拉正在拚全球市佔率大堤升，不過車用營收中、應用於一般燃油車的比重仍不小，就不全然大幅受惠於電動車強勁的成長。
在通膨與升息環境下，購車成本提升、消費者先不買車也是很合理的情況，所以整體車用需求就沒有想像中這麼好。同欣電車用CIS主要客戶也正是因為感受到車用市場逆風，對於拉貨和擴產動能有踩煞車跡象。
原本法人就沒看好首季有什麼好表現，所以首季營收即使衰退16%，但和法人預估值相比仍差不多。(下圖紅色營收和法人預估值綠色齊頭的話、就是差不多)
不過最新法說會中也因為終端需求持續不佳，預期Q2營收規模將與Q1相似。這是造成中短期營運陷困境、法人下修今年盈餘預估的最大原因。
不斷投入資本支出墊高成本 獲利受營收影響加劇
營收這麼不如預期，獲利衰退幅度將更大。因為同欣電過去四年資本支出合計高達95.7億、平均佔營收比重達22%。2023首季支出仍高達12.6億、占營收比重也仍高達25.7%。
主要是看好車CIS中長期營運成長趨勢，為了客戶2025年所需產能而建置相關產線。只是同欣電買設備擴產會讓折舊金額、營運費用增加，這樣營收好壞造成的槓桿效應會比較大。因為固定開銷不小，所以訂單的變化會劇烈影響到獲利起伏。
所以從法人對營收&EPS的預估可以看到，今年營收預估將衰退11.3%，而本業盈餘預估衰退高達32.1%，盈餘衰幅明顯大於營收衰幅。
這個就是營運槓桿效應：固定成本高、投入的費用多、營收規模影響獲利程度就會變大！
後續如何觀察？
整體來說，按法說會表達的Q2展望，估算一下2023上半年營收衰退幅度可能達18%，而目前法人預估2023全年營收將衰退11.3%，也就是下半年旺季還能拉回一點。我們可以假設以下幾個情境來作為後續觀察的情況：
1. Q2營收展望符合法說預期與Q1持平，也就是4-6月營收月增率不能差異太大，可以參考首季月營收約在9.6-9.7億間。
若是Q2的確就照同欣電說的持平發展，就可以看10年席勒本益比的位置是否來到風險較低的有利位置，顯示股價在未看到更多利多訊息前、反應了多少，因為即使下半年旺季如果營收又不如預期拉回一點衰退情況，但也會因為市場評價(股價)夠低、使整體下探空間與風險較低。
2. Q2月營收要是年衰退幅度超過20%，就顯示Q2衰退情況更為劇烈，2023全年營收、尤其是營運槓桿效應下獲利會再更下修。折現模型的1-5年成長率預估就要再下調一點。
模組新功能分析師評等趨勢圖，現在已開始出現悲觀評等、且樂觀評等明顯下降，而當這種情況越來越多，市場情緒到一個極致後，容易出現反轉。
不過這個前提是：你認為長期來看，車用CIS仍有其發展性，同欣電過去積極投入產能有利於未來迎接車用CIS搭載樹爆發、同時法人預估值長期來看仍是向上格局，總之就是認同，同欣電並沒有選錯營運賽道來努力，那這項新功能就很適合投資者後續用來觀察市場情緒。
