自從去年10月邊境鬆綁、11月確診者與接住者管制鬆綁後，就帶動了觀光餐飲族股價明顯起飛，像是雲品股價自10月底至今(2/15)飆漲了88%。
但這些觀光餐飲公司大多因為2021年虧損，所以無法運用折現模型與營運槓桿等方式來估值，那我們明明知道觀光類股今年會大好，但都已漲了不少了，對這個族群期望還很大、有興趣的投資者，到底可以怎麼看？
營運復甦已超過損益平衡點 獲利率前景佳
雲品2022年前三季營業利益合計為109,548(千元)，Q4屬於旺季且營收來看Q4業績已回到疫情前水準。
以過去營運槓桿+季營收成長率來估算，2022Q4營業利益預估有88,297(千元)，合計2022營業利益估有近2億(約197,839千元)，2022年整體營業利益率差不多是9.5-9.8%。
再搭配過去3年平均的損益平衡點來看，就可知道雲品在2022Q4業績暴衝後，就已超越營運的損益平衡點平均值。
損益平衡點是什麼？想像開一家咖啡廳，把固定成本：租金、機器等，與變動成本：咖啡豆、杯子耗材等成本加完後，假設一天要賣50杯才打平這些成本(不賺不賠)，第51杯開始賺錢，50杯就是這家咖啡廳一天的損益平衡點。
所以我們可以理解為，損益平衡點是獲利的起點，一旦超過，後續只要營收動能持續強勁，獲利成長情況就會很樂觀。
那雲品或已超過損益平衡點，目前法人也預估今年營收將創新高、成長28%，將正式營運超過損益平衡點。近期1月營收月增3.38%、年增達32.7%的好成績，又再度刺激股價上揚，就是因為已超過損益平衡，後續營收好、那獲利也會有很好的成長。這樣營收成長與對雲品的意義，大家就會更清楚了。
不過若是以餐飲業疫後復甦反彈的角度來看的話，股價通常都很快會反應完，2月以來股價上漲近30%，股價營收比(PSR)評價也顯示雲品已超越過去的高點，這些都顯示它的反彈到極致，接下來很大概率要回檔休息。
不要忘記我們說的股價會反應公司未來的長期價值，所以在這波復甦反彈後，若長期價值仍舊和飯店餐飲原來本質相同，後續的確會沒什麼可期待。
但雲品的新聞、法說會資料，以及法人報告都不斷提到君品collection這個新事業體，究竟它能不能為雲品帶來本質上的改變？
新聞頻繁講的君品collection是？
君品婚宴過去一年約有900-1000場，回溯過往新聞會發現2018年雲品因為受限於場地不足，而多出的宴會訂單高達2千場，這顯示其實還有很大的宴會營收成長空間。
所以雲品在2019年增加宴會事業體「君品collection」一站式婚宴服務團隊，主要是和外部場地業者合作，由雲品來接單、提供宴會料理和婚禮規畫服務。場地十分多元，包含遊輪、Villa、三合院、私人會館等，目前已有30個以上的合作據點，且持續增加中。
這種合作方式可以解決場地不足的問題，又不會增加額外的營業成本，少了租金和人力成本(以原來餐飲舊有人力)，毛利率是原本宴會餐飲12%的2倍，再加上委託代管的場地毛利率更高，所以預計這個新事業的毛利率約有40-50%以上。
那這個事業的營收比重有多少？先來了解雲品有三大事業體：
- 日月潭雲品酒店：占整體營收30-35%，疫情期間國旅較為旺盛，2020-2021占比提升至40-45%。
- 台北君品酒店：占比35-40%，疫情期間少了國外旅客而下降至25-35%。
- 館外餐飲場地：除了原本新莊頤品、頤璽4個場地，2022年再新增台北如曦(原王朝大酒店)，合計900桌數，佔營收20-30%，疫情期降至15-20%。
君品collection歸屬在館外餐飲場地，2021年占館外餐飲營收約15-20%、也就是占整體營收不到5%。
不過隨著疫情過去，婚宴舉辦將恢復熱絡，以及據點增多，新事業體占比將明顯上升，預計2023年可占整體營收8-10 %。
君品collection能貢獻更多獲利前景？
以君品collection約可占營收10%以及40-50%以上的毛利率，搭配疫情前2017-2019年雲品平均毛利率32.3%，估算2023年雲品毛利率有望一舉拉升到33.6%、回到2017年高峰水準。
隨著君品collection的營收占比提升，而這個估算也會滾動式調整升高。
2019法人就曾經預估，因為這類型的宴會接單規模較小，全年接單200場的話，預估貢獻EPS約0.3元，占當年EPS 2.8元約10%，整體獲利幫助有限。
當時不到20個據點可接單約200場，2022-2023年君品collection高檔據點持續攀升，接單能力預計有250-350場，君品collection的EPS貢獻有望達0.4-0.5元。0.4元已占2022年預估EPS 1.67元的近30%。
結論
因為雲品、君品酒店具有品牌紅利，以這種合作方式來降低人力成本、將品牌變現的做法，利潤很高。
前面EPS占比從2019年的10%跳升至30%，顯見獲利增幅強勁，未來只要據點增加、營收提升等訊息陸續釋出，這部分的EPS貢獻也會越來越高，也就驗證了新事業體改善雲品整體體質。
然而現階段來看，君品collection更多有利的資訊未揭露與發酵，雲品目前只有疫情後餐飲復甦的反彈，但這個新事業體也會讓市場對它有額外的「期待」。
接下來隨著每月營收成長，新事業占比多少、據點的增加等訊息釋出，法人也會再上修對其全年獲利，股價也會跟著上調。
如果連續數月營收持續有好表現，市場期待值也會再被上修，就是我們所說的：獲利成長空間、和市場期待(本益比)成長空間雙重加成下，才有飆股潛力。
所以現在雲品頻創股價高點後，更要觀察未來訊息與動向，若真的有照這樣發展的話，逢低就會是機會，但營收或是新事業體的消息不如預期，就要謹慎注意。
