亞德客我們認為是一檔具有景氣循環特性的成長股，而對於成長股來說，股價隱含著多少成長性很重要！
這樣聽起來很模糊對吧！簡單說就是我們都看好它的營運未來會成長，這樣好像什麼時間點買進都可以，但其實不是這樣的，因為你買進的時機點所帶來的報酬率，要是不能打敗大盤，那去買0050就好了啊，幹嘛辛辛苦苦研究尋找成長股？
所以本篇文章除了要認識亞德客這間公司、了解為何具有成長性之外，更重要的是運用「折現模型」，來抓到個股營運成長性，和股價被低估之間的關係。
一次看不懂沒關係，未來我們也會用更多案例教大家如何抓到成長股報酬空間大的機會。
為什麼說它是具有景氣循環性的成長股？
亞德客是氣動元件大廠，氣動元件是自動化製造的關鍵零組件，所以主要都應用在自動化設備機台，像是電子業自動化裝配線及機械手臂等。除了電子設備之外，另外還有電池、公用機械與汽車製造等，應用產業廣泛。
因為應用領域占比最大的是電子設備，所以客戶下單仍會跟著電子業的景氣循環性，那為什麼說它具有成長性？
因為亞德客營收90%來自中國，生產基地也逐步移往中國，目前中國市占率第二大、達25%，僅次於日本的SMC公司市占34%。
而中國自動化產業需求近年明顯成長，尤其對於5G、電動車電池等自動化設備的需求增加，也因此帶動亞德客2020-2021年的盈餘表現很亮眼，下圖可以看到那段期間的綠線上升幅度很陡峭。
雖然2022年全球通膨導致亞德客的客戶擴產力道縮減、轉為觀望，尤其大環境景氣疑慮，已讓消費性電子客戶放緩添購設備的需求，且中國清零政策實施封控影響，讓亞德客出貨受阻，不過中國不可能永遠一直封控下去，我們可以視為短期干擾因素，且一旦封控結束或趨緩，自動化製造業加速恢復成長力度也很可以期待。
正是因為中國未來對於自動化、智慧製造的需求，讓法人對亞德客預估盈餘也持續上升，顯現亞德客具成長股特性、具有長期成長潛力。
從數據發現產業問題：殺價競爭
過去中國工廠設備多是用日本品牌的規格，亞德客的自動化元件不想要只按照日本規格來做代工，而是想要以自有品牌來「自創規格」，走自主研發、零件自產的一條龍生產模式。
所以現在的亞德客重要零組件全部都是自製，整體自製高達8成，這樣的好處是可以控制品質、有效降低成本，也讓它的毛利率高於同業達40-50%。(下圖橘線)
而且一旦成為亞德客的客戶，也就是採用了亞德客的自製規格，後續的零組件維修服務也只能找亞德客，所以擴展市占率就很重要。
那要怎麼擴展市占率？
亞德客的策略是先以低階產品大量生產，來取得規模經濟優勢，加上零組件自製又能再壓低成本，所以可以用低價在中低階搶占高市占率。中低階的搶市占成功之後，亞德客又再轉向生產中高階產品，並再以自產自銷的低成本，產品價格比台灣同業更低的方式來擴展市占率。
不過扣除掉2022年是因為景氣不佳與封控使產能利用率下滑、毛利率衰退之外，下圖能看到2021年以前亞德客營收逐年攀升，但毛利率(綠線)卻有下滑趨勢。
對比產品平均銷售單價(ASP)，會發現亞德客產品單價「持續」下滑，直到2021年景氣大好才止滑，然而營收占比近50%的執行元件(下圖藍線)，2021年平均單價比2016年下滑了18%。
顯示亞德客「持續」以更低的價格來搶中國的市占率，低成本優勢仍難以支撐，所以犧牲了毛利，意味著產業低價競爭情況越來越嚴重。而會有持續且趨嚴重的殺價競爭情況，也顯示這個產業趨向成熟。
從資本支出占營收比重可以看到，亞德客即使今年營運不佳，但資本支出力道仍然很強勁，都是為了因應產業的需求。
而上一次資本支出占營收比重超過40%，是在2017-2018年間，但對比上面的毛利率與產品單價趨勢圖，都是從那期間開始明顯下滑，可以發現產業那時候已開始出現競爭。
但中國自動化需求還很強不是嗎？
整體來說，中國人工費用上升、智慧製造與自動化設備的需求，仍會持續帶動工具機產業成長，但成長速度可能會有點降緩。
而且因為氣動元件產品差異化不大，所以同業競爭情況激烈。而亞德客用持續擴大生產規模、降低成本與售價的方式，來爭取市占率。
所以成長股買進的位置最重要
所以亞德客在未來仍具有成長前景，以及毛利率有下滑風險的情況下，想要有高報酬，買進的位置就很重要。
我們可以運用估價模型來看看，目前股價是不是能帶來好的報酬。
以11/30收盤價945元的股價來看，市場認為亞德客目前的股價隱含了未來五年每年將以20%的速度成長。
如果是很看好未來中國自動化產業未來的成長情況，認為未來五年20%的成長還太低，應該要大於20%，那現在的股價就還是低估。
但如果你認為因為產業有殺價競爭的風險，目前股價隱含的20%成長率已經先反映了中國解封工業自動化產業的利多，即使接下來股價會再上漲，但可能對你來說這樣已沒有太大的報酬空間、沒有吸引力。
我們回頭看近一個月亞德客的股價為何能在中國持續封控下，上漲了30%以上。
一個月前亞德客的股價約是670元，用估價模型可知這個價位，隱含未來五年每年將以11%的速度成長，而顯然市場認為這樣的成長性是低估的。
所以先認識公司的產品、依靠什麼趨勢來成長，靠數據了解營運策略後(低價競爭)，就可以再進一步運用估價工具判斷，目前股價隱含公司未來5年的成長性，太高的話顯示投資報酬空間被縮小，而如果產業只是遇到短期逆風(像是中國封控)，股價顯示未來成長率不高，那可能就會是報酬空間拉大、打敗大盤的機會。
