原先是睜一隻眼閉一隻眼，轉口走私給中國客戶遭到封堵
早在2~3年前輝達的營收分布就透漏了很多細節。自2022年起開始收緊對中國先進運算晶片及半導體製造設備的出口限制，從拜登時期就鎖定軍事用途為封禁理由，剛開始是直接性的，ex:國資/國防部轉投資公司的實體清單。到了2023生成式AI爆發元年，擴大到資訊戰/資安為理由，擴大針對華為等網通設備，甚至所有連網裝置，等同幾乎全數AI與高效能運算晶片都陸續遭到禁止。以台灣人所熟知的台積電為例，就是2024年11月美國商務部正式要求停止全面停止出口中國客戶出口AI加速器和高階GPU等先進製程晶片。同年也祭出高頻寬記憶體、EUV設備與EDA軟體等全面封鎖限制。
這時候視角切換到NVIDIA，2022年開始限制GPU出口中國後，來自新加坡的營收就一路暴增:
以絕對金額來說，單季規模一度達到100億規模，一度達25%。如下圖，以2024、2023來比較，也可以很明顯的看出，美國受惠AI資料中心暴增以外，台灣、其他、中國+新加坡三個營收分布比例大致就是維持穩定，而中國、新加坡本質背後是同個客戶，中國佔比不斷轉移到新加坡
黃樂的Megaspeed本質上就是走私算力的其中一個案例
從早期還有實體GPU的走私，後來客戶終端審查調查較為嚴格後，大多改為中國廠商成立海外紙上公司，層層持股後，成立新加坡分公司(中東國家也有部分)，買進AI GPU，並在新加坡周邊建資料中心，利用這些算力，進行大語言模型訓練。
Megaspeed就是新加坡的AI算力租賃廠商，在馬來西亞、印尼等國建設AI資料中心，並且Bloomberg報導中國阿里巴巴有向其採購部分算力，推測用於通義千問(Qwen)系列模型，DeepSeek也可能有使用。
潛在影響與主觀分析: 共和黨主動認賠止血/ 輝達洗大澡/技術競爭的推移
1.選後的爆料，比起民主黨的秋後算帳，更像是共和黨內主動認賠殺出，共和黨內的盧比歐幾個月前就匯報此事給川普，但川普仍執意把黃仁勳當AI話事人，龐大的走私利益是否與川普家族有關，可以自行想像，筆者也不能保證，但邏輯推測上可能性很大
2.與此同時黃仁勳辭退CEO退出董事會後，閉門簡報、國會聽證才正要展開，因此對中出口的相關禁令，或至少在灰色地帶遊走的輝達決策，預期新的CEO上任後，會類似洗大澡，很可能將高風險也高收益的中國營收直接封堵，這在下周財報的法說環節可被確認。這個短線的影響需要留意
3.至於ASIC的競爭，本就預期在2027分食更多市場占比，黃案過後，趨勢更為確立。就台灣而言，整體AI訂單其實影響不大，主要是個別廠商的客戶比重不同，舉例而言，台灣的PCB反而吃到ASIC比例本就更高。更該留意的是中國廠商，NVIDIA在非半導體的零組件這塊去中化比例並不高，加上牽扯國安間諜問題，反而更會加劇東南亞擴產、回美墨製造、適度分散供應鏈等轉單機會。
（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）
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