Q3季報都已經公布完畢，在製鞋五雄中，有兩家的成績比法人預期的還要低不少，甚至這家鈺齊-KY(9802)，原本Q3應該是旺季，但卻是旺季不旺加上EPS比法人預期還要低了-74.7%，到底是怎麼一回事呢?
公司簡介:
鈺齊-KY為戶外鞋及運動鞋代工廠。公司專注於生產戶外功能鞋如:登山鞋、雪地鞋、運動鞋等。其客戶較為分散，代工製造之全球品牌多達50多個。包括知名品牌如:The North Face、Meindl、Vans、UA、MERRELL等，前三大品牌客戶營收佔比超過40%，前十大客戶合計佔比超過80%。
另外鈺齊-KY在全球設有多個生產基地，分佈於越南(55.4%)、柬埔寨(29.9%)及中國(14.7%)。而主要市場為歐洲與美洲分別占了44.75%以及39.03%。
(圖片來源：優分析產業數據庫)
經營狀況追蹤:
那麼Q3季報出來後，鈺齊-KY的EPS比法人預估的還要低了-74.7%，而且不僅EPS低於法人預期，其實營收也是低於法人預期的-13.2%，相比Q2也是季減9.24%!
(圖片來源：優分析產業數據庫)
但根據過去淡旺季的資料顯示，鈺齊-KY照理來說Q3會是旺季才對!
(圖片來源：優分析產業數據庫)
所以這時候，在追蹤時就要看一下損益表中的內容!
透過損益表可以發現到公司的毛利以及營業利益表現還算正常，雖然毛利率往上走，營業利益率是往下走，但那是因為公司Q3有花費一筆較高的支出在研發費用上，所以導致低於法人預期的問題，(主要)不是發生在本業，但本業也的確是有旺季不旺的情況發生，這部分文章後面會再提到。
(圖片來源：優分析產業數據庫)
(圖片來源：優分析產業數據庫)
那麼我們看到業外的地方，此時就可以很明確的看到，本次Q3業外損益就認列了-1.81億，而Q3的營業利益也才3.07億。
(圖片來源：優分析產業數據庫)
若要更進一步的去知道，到底是業外的哪個部分所導致，我們就可以透過業外分析的頁面去查找原因!
(圖片來源：優分析產業數據庫)
透過此頁面可以發現，其實鈺齊-KY這次Q3主要的業外虧損是來自於匯兌損益的部分，而這就是因為7/8/9月時，美元相對人民幣以及新台幣都是貶值的情況，所以對於收外匯的鈺齊KY來說，換算回來就會有匯差的情況發生。
(圖片來源：優分析產業數據庫)
不過就算撇除掉匯損因素，因為匯損在未來還是有機會可以回沖回來的!
但光看本業的EPS，可以發現Q3每股本業稅後EPS為1.32元，這仍然比法人預估的2.14元差了-38.32%
(圖片來源：優分析產業數據庫)
目前Q3旺季不旺已經是確定的事情，因為就算沒有業外匯損，但本業EPS也是比Q2還要更低，而Q4根據過去淡旺季看，營收大約會比Q3還要衰退-3.53%，稅後淨利則是會少-37.2%。
等於目前在觀察鈺齊KY上，EPS的估值前三季已經賺了4.16元，就算Q4不會有業外匯損，但也不能抓得太樂觀。
而在追蹤成長數據中，最新的10月營收出爐也是低於法人的預期-9.31%，所以如果是要抓鈺齊KY今年EPS的話，Q4就得抓的保守一些。
(圖片來源：優分析產業數據庫)
從鈺齊KY的存貨銷售比來看，也有轉弱(向上)的跡象，雖然存貨並沒有明顯增加，但這是因為短期營收成長不如預期所導致的，而過去鈺齊KY的存銷比是有一定的循環性存在，所以接下來若是要觀察鈺齊KY的話，可以等待存銷比循環轉折向下的時候再來特別關注。
(圖片來源：優分析產業數據庫)
另外相較其他製鞋同業，鈺齊KY是唯一一家近12個月合計營收年增率還在0軸以下的公司，這也側面說明，相較齊於同業的復甦速度，鈺齊KY是復甦較慢的公司，所以相對股價表現沒那麼亮眼也是正常。
(圖片來源：優分析產業數據庫)
那麼根據以上的追蹤與觀察，今年鈺齊KY已經不可能達到法人預估的EPS:8.85元，但因為我們也不會知道Q4到底還會不會有這麼大金額的匯損，所以如果這時候並不知道怎麼估的話，那麼可以嘗試著用本益比倒推回去看。
前三季目前約賺4.16元，過去十年平均本益比約為18.8倍，以11/18收盤價來看112.5，市場目前大概是認為今年鈺齊KY可以賺到EPS:5.98元。
而5.98-4.16=1.82(Q4)。
等於說若是目前鈺齊KY用本益比法去估值的話，Q4市場是會認為有機會可以賺到1.82元的，但若是你認為這個數字是不容易超越的，那麼自然也就沒什麼投資空間的誘因囉。
(圖片來源：優分析產業數據庫)
(圖片來源：優分析產業數據庫)
