2025年1月9日(優分析產業數據中心)
高力(8996-TW) 公布 2024 年 12 月營收 3.44 億元，比上個月成長 12.49%，比去年同期增加 24.95%，終止連續三個月下滑的趨勢，讓全年營收達 40.03 億元。雖然 2024 年全年營收仍比去年少 7.44%，低於市場預期，不過燃料電池與液冷散熱技術業績大幅提升，為公司帶來支撐，也讓市場對 2025 年的成長抱持高度期待。
燃料電池與液冷散熱成長，歐洲市場拖累
高力是美國燃料電池公司 Bloom Energy (BE) 的供應商，負責製造燃料電池系統中的 Hot Box 核心零組件，這項業務 2024 年營收佔比達 40%。隨著 AI 資料中心與企業分散式發電需求提升，燃料電池出貨量在 2024 年第四季增長，訂單的出貨動能轉強，成為高力全年營收的重要支柱。
同時，在AI伺服器市場的擴張下，水冷方案逐漸成為主流，而高力的液冷產品 2023 年營收佔比僅 3%，預估2024年將超過 20%，全年出貨量大幅增加。特別是 CDU（冷卻液分配裝置）在 2024 年第四季開始放量出貨，帶動這項業務在 12 月的營收顯著提升，成為公司新的成長動能。
相較之下，傳統的硬銲型板式熱交換器業務貢獻相對有限。這項產品主要應用於冷凍空調、工業設備與綠能產業，但 2024 年歐洲市場因庫存調整影響，營運壓力較大。此外，散熱產品也因新舊產品轉換，短期內出貨動能轉弱，進一步影響業績表現。
驅動成長的關鍵力量
根據市場平均預期，高力 2025 年營收將達 62.55 億元，年增 55%；EPS 預計突破 12 元。高力的業務主要分為三大區塊：
✅燃料電池市場方面，Bloom Energy 在 2024 年 11 月與美國電力公司 AMERICAN ELECTRIC POWER(AEP-US) 簽署 1GW 的燃料電池採購協議，這顯示燃料電池在 AI 資料中心的需求正在快速增長。高力預期在此訂單中至少取得 500MW 的供應量，這將從 2025 年開始出貨，成為全年營收增長的主要驅動力。
✅液冷散熱技術業務的成長性，預估在 2025 年為倍數式成長。雖然 2024 年第四季因新舊產品轉換影響出貨動能，但 2025 年這項技術將進入全面放量期，特別是在 CDM（冷卻液分配岐管）和 CDU（冷卻液分配裝置）產品的推廣上，預期將帶動營收大幅成長。
✅硬銲型板式熱交換器方面，高力全球市占率為6.7%，為全球前五大廠，隨著歐洲市場庫存去化，2025 年需求預計將逐步回升，並在氫能發電與儲能領域開拓新市場。根據最新數據，綠氫市場規模 2024 至 2033 年的年均成長率 (CAGR) 預計達 38.77%，顯示產業長期發展潛力。高力已與日本及歐洲的重要客戶合作開發熱交換器，未來隨著市場需求回溫，這項業務將有望恢復成長，進一步帶動公司營收。
另一方面，高力正在提升產能，特別是擴大台灣的生產基地，並考慮在泰國設立新廠，以降低生產成本並貼近客戶供應鏈。此外，公司也在積極投入研發，包括參與工研院的氫氣應用計畫，並拓展專利佈局，這些技術積累將有助於提升市場競爭力。
儘管成長動能強勁，但市場仍然存在變數。燃料電池業務高度依賴 Bloom Energy，若 BE 訂單出現變動，將直接影響高力的出貨量。同時，液冷散熱市場的競爭也在加劇，國際大廠加速進入市場，ODM 客戶的訂單穩定性將決定高力在這個市場的擴張速度。如果主要客戶的需求有所變動，可能影響 2025 年的出貨計畫。此外，碳稅政策與 ESG 規範趨嚴，未來可能推高生產成本，進而影響公司獲利表現。持續關注這些潛在風險及市場變化，才能更全面評估公司的長期發展潛力。
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