圖片來源：達志影像/路透社
當台灣一堆公司都在苦惱怎麼去庫存、提高毛利率的時候，但太醫(4126-TW)庫存不但健康、還有回補情況，今年累積營收也有年增13%的表現。短期來看，太醫相對其他台廠、今年的確有望逆勢成長；但從一些關鍵數據、搭配產業成長性來看，它的長期營運有需要注意的地方。我們一起來看看！
營收與存貨情況都很不錯
下圖可見太醫的存銷比，存銷比在近歷史低點的位置，顯示沒有滯銷、台股目前普遍存在的去庫存問題。
最新4月營收雖月減22%，但仍有年增13%的表現，累積前4月營收微幅超出法人預期2%。
再從長短期營收與存貨情況來看，近3個月營收在創新高附近徘徊。太醫是做什麼的？為何今年無論是營收還是存貨情況都可以優於大部分的台股？
快速認識太醫(4126-TW)
太醫產銷一千種以上的醫療耗材，並以管類、袋類為主、分類為以下六大項，營運模式除了自有品牌PHASCO產銷外(占比45%)，也有幫國際品牌代工(55%)。
毛利較高的明星產品「密閉式抽痰管」，屬於疫情相關醫材(保護醫護人員不用接觸到病人痰液)，所以在疫情爆發的2020年比重大幅提升至36%，2022年疫情逐漸緩和後、又降至18%。
今年2月營收創高、主要就是受惠中國確診高峰後、中重症病患潮湧現，太醫也因此收穫密閉式抽痰管急單，帶動今年首季本業獲利年增率高達150%！
而且細看Q1財報存貨細項的話，會發現太醫雖然原料(155,039)準備的不如上一季(184,392)與前一年同期多，但正在製作的產品(在製品)有明顯升高，顯示產能利用率提升、客戶重新開始叫貨、有回補庫存的意味。
此外，太醫客戶群和銷售地區都很分散、沒有過於集中的問題，最大的銷售市場是日本、其次為台灣和中國。除了在台灣有16%的市占率之外，密閉式抽痰管在日本與德國市占率也都高達50%以上。
不過從長期營收與獲利率趨勢圖來看，2016年後即使營收持續成長，但獲利率卻明顯下滑，即使2020Q2和今年首季都因為密閉式抽痰管的大單、急單有帶動獲利率直升，但也無法回到2016年前的高點，怎麼會這樣？
2016年以超大力道投入資本支出
太醫2014年開始拉高資本支出，尤其2016年因為訂單強勁、供不應求，所以又花7.9億、占2016年營收比重高達46.7%，來擴充苗栗銅鑼灣產能，擴充完成後產能為原有的兩倍。
但擴充產能的同時也會增加未來風險，尤其投入支出又占營收比重太大的話，風險就更大。
下圖優分析整理的資料可以看到，太醫產能翻倍提升後，產能利用率卻砍半，顯示接單情況不如預期，產能明顯大於訂單、供過於求，又有折舊費用需認列，所以拖跨了2016年後的獲利率表現。
那太醫長期營運重點在於，有沒有機會提高產能利用率至以前80、90%，來改善長期獲利率表現？
從產業成長性來填滿產能的看入資本支出
以下兩張圖來自於今年3月太醫的法說會資料，顯示全球醫材市場成長性為3.3-4.6%，聽起來真的不高。
而如果回溯之前的法說會資料，會看到之前預測醫材市場成長性是6.4%，也就是過往產業成長性還比較高，隨時間推進卻是越來越低。
不可否認，2023年對太醫來說是個好年，但即使短期營運有望因急單、短期循環性而產能利用率有所拉升，但以目前的資訊、產業成長性預估值越來越低等情況來看，長期要將之前大幅擴充的產能填滿、產利率拉至80%以上，會是比較困難的事。
