重點摘要：
大盤已經大幅反彈，巨大(9921)與美利達(9914)股價卻雙雙破底，Q4財務報告剛剛公佈，一些比較重要的財報細節也出爐了，想撿便宜的人應該要先檢視一下自行車雙雄的庫存狀況，了解事情的嚴重程度後再做決定。
文章內容：
從Q4財報來看，自行車雙雄的庫存堆積狀況越來越嚴重，而且上半年是自行車傳統銷售淡季，巨大與美利達的財報風險還在逐漸升高。
目前兩家公司皆表示，傳統自行車在疫情過後難以銷售，但是電動自行車因為高油價、節能減碳等趨勢仍有雙位數成長率。
從表面上看，人們會認為這個新產品的成長性可以抵消傳統自行車的衰退，因此大家普遍認為巨大與美利達的長期營運並不會有太大問題。
然而，現在市場關注的並非長期問題，而是如何處理高庫存所產生的潛在風險。
假設電動自行車的成長是正確的，那麼現在堆積在庫存中的車輛是什麼？
理性推敲下，現在留在帳面上的庫存金額，應該大部分都是傳統自行車。
疫情過了以後，自行車的需求已經被滿足了，因此現在倉庫中的傳統自行車庫存就成為了一個嚴重的問題。
即使電動自行車的銷售良好，但這並無法解決傳統自行車的庫存問題，因為這兩個基本上還是不同產品。
已經製造好的成車庫存若遲遲等不到人來買，大概只有以下幾條路：
積極的促銷打折賣，低於成本也得賣，但這樣會犧牲毛利率，我們從NB品牌廠已經看到這種作為，可能會讓華碩陷入前所未見的連續性虧損。
要不然就是直接把庫存打掉，把這筆金額從資產負債表上移除，一次認列一筆庫存損失，台灣已經有些IC設計廠例如敦泰(3545)就是採用這種作法，第三季單季本業大虧30億元。
要不然就是要找新市場、新通路去銷掉這些做好的自行車，但這短時間又不可能。
所以自行車目前的困境就是，只剩下前面兩條毀滅之路可以選了。
而股價最怕後面有潛在利空，只要這個疑慮還沒消除，只要想到後面可能有庫存利空隨時會出現的話，應該很少人敢現在就進場去撿便宜。
為了讓了解這個潛在的庫存浮額有多少？讓我們帶大家仔細計算一下。
美利達(9914)：
美利達的成車庫存(製成品)有多少？約45億元，佔存貨比重約43.85%，前年底的比重約37.98%。
現在的製成品比重比去年多了約5%，假設這5%必須打掉的話，大約是5億元， 約1.7元EPS。
從各項比重上看來還好。
巨大(9921)：
巨大的成車庫存(製成品)有多少？約237億元，佔存貨比重約57.27%。前年底的比重是47.46%。
現在的製成品比重比去年多了約10%，看起來更嚴重。假設這10%必須打掉的話，大約是40億元， 約10元EPS。
比美利達嚴重多了，雖然巨大的製成品有多少是比較賣不掉的傳統自行車，但是從比重來看，庫存的跌價風險確實比美利達高很多。
單就數字來看，巨大的庫存風險確實較大一點，但是貓膩就在這邊。
由於巨大的財報中包含了所有旗下子公司所有通路與製造端的存貨，而美利達的財報中大部分都屬於ODM的代工製造端，因為它最大的銷售通路是美國品牌子公司：Specialized，這個部分並沒有放在合併財報中，而是放在業外，所以Specialized的存貨金額並沒有包含在以上所算的存貨金額中。
所以你看美利達的最大客戶佔比68%，就是指美國的這家子公司Specialized。
假如美利達都把成車庫存都堆在子公司的話，那麼這筆庫存損失會由子公司來認列，美利達到時候還是會從子公司業外那邊去虧了這筆。
Specialized轉投資子公司是美利達業外最主要的獲利來源，以去年業外獲利佔比還有三成來看，對美利達的損傷還是不小。
由於自行車並非日新月異的科技產品，兩家廠商的營運模式與庫存堆積模式應該都很像，巨大產生的問題理論上美利達也會有，嚴重程度應該也會相當。
根據日本同業品牌Shimano對2023年的展望來看，他們預估自行車業務將衰退23.5%。而且上下半年分別將衰退19.7%與26.4%，因為去年下半年的基期更高，所以衰退幅度更大，從品牌端來看，代表Shimano本身也不認為下半年會好轉。
所以整體而言，自行車雙雄目前的基本面風險其實還沒有真正過去，即使有反彈可能也無法是一個能跑贏大盤的股票。
除非管理階層找到能夠清掉傳統自行車高庫存的方法後，基本面才會真正落底，如果將來看到兩家公司同時積極打庫存，這個動作才有辦法把後面的疑慮消除，反而是利多而不是利空。
註：Shimano創立於1921年，原名島野工業株式會社，是一家日本自行車零部件、漁具和划船用品製造商，在2008年前也曾生產高爾夫和單板滑雪用品。
