華通產品終端需求情況
2022年很多科技產品終端需求都轉差，導致業者庫存堆積，但你們看下圖華通卻沒有這個問題。除了2018/4和2021/7存貨營收比(綠線)偏高之外，華通整體存貨和營收都持續攀升、存貨營收比處在正常區間，顯示產品需求情況良好、營運穩健成長。
今年8-10月以來，華通月營收持續創新高，使目前存貨營收比循環位置還有點偏低，顯示銷售速度強於庫存，加上下半年又是旺季，華通短期展望其實頗強勁！
對比本業獲利情況來看，華通一年比一年賺，
2016-2021累積年複合成長率達14.6%。
主要是華通減少價值低的電路板產量，改產單價較高的產品，所以從產品平均銷收單價(ASP)來看，也呈現向上成長的態勢。而2021年因為PC產品以及其他消費性電子需求大好，所以單價較低的產量增加、稍微拉低了ASP。
整體來看，2016-2021產品單價年複合成長率達16%，與本業獲利年複合成長率差不多，顯示賣高價產品就是華通營運成長的重點。
帶動華通產品價格成長的主力
華通是高密度電路板(HDI)產能全球第一的PCB廠，HDI板終端應用以手機為主，蘋果手機就是華通最大的客戶與終端產品。從模組營收比重能了解華通的產品應用以PC、手機為主。
為什麼2022年這些消費性電子需求下，但華通今年累積前10月營收年增率還能達28.6%？
2019年開始華通產品應用面增加、多了航太業務，主要是衛星通訊所需的HDI。而營運擴大獲利轉佳的其中一項因素就是產品應用面變多，尤其衛星的HDI使用量是手機的15-35倍，單價和毛利都比較高，2020年航太的營收就從5.6億成長到18.2億，是帶動2020-2021年產品銷售單價(ASP)提升的一大原因。
市場看好PCB產業明年成長令到最強勁的應用領域就是低軌衛星用板，和伺服器用板。而華通就是打進低軌衛星這個被看好有高度成長性的產業，而且台灣業者中，華通布局低軌衛星應用板最早，不但早就成為SpaceX的主要供應商，也是其他低軌道衛星業者尋求合作的首選。
所以「目前」華通是PCB台灣業者中衛星應用市占最大者，預估華通2022年衛星用板營收比重將從去年的3%提升到 7%，2023 年可望成長到 10%。
從市場預估路徑也能看到，市場看好華通接下來兩年營收盈餘(左圖)持續攀升，右圖獲利率也能持續升高、顯示高毛利的組合營收占比逐漸提升。
為何股價無法大漲？
不過問題來了！為什麼有低軌衛星產業帶動成長，但目前華通本益比、以及明後年預估本益比才6-7倍？
(預估本以比：是以目前股價除以明後年EPS預估值。明後年EPS目前預估均值呈現成長，但預估本益比這麼低，顯示股價沒跟著法人EPS預估升高而漲起來)
我們根據過去的經驗、推測市場想法：
- 產業前景越好、也容易吸引競爭者。即使低軌衛星未來需求漸增，但其他業者爭相加入競逐市占率，也很容易引起殺價競爭。
- 低軌衛星供應鏈未來很有可能被壓價。低軌衛星和電動車一樣，目前都是卡在成本過高、售價高，導致不夠普及的情況，為了未來市場滲透率提高，馬斯克勢必會壓縮成本，而對低軌衛星供應鏈來說，晶片重要性較高、不容易被壓價，HDI用板則比較容易是被壓價的重點目標之一。
低軌衛星應用是帶動產品銷售單價提升、華通營運提升的主力，但接下來營運前景就有點陷入雞生蛋、蛋生雞的情況：
- 低軌衛星網路滲透率想提高、價格就要夠親民，為了價格親民、供應鏈就會被壓價
- 供應鏈若維持目前好賺的高價高毛利，那低軌衛星網路就很難普及，供應鏈成長性就容易停滯
這樣大家有比較了解華通為何基本面不錯，但股價卡著半上不下的原因了嗎？
結論
我們運用模組有時就會發現這種情況：明明市場預估路徑向上，但實際上股價卻只有6、7倍超低水位，其實就是因為目前公司顯露出來的數據仍偏向正面，你們看華通代表賺錢能力的ROE，過去最高16.7%，而今年前三季ROE在15-24%，今年表現很讚阿！
但低軌衛星的滲透率問題、產業殺價競爭和供應鏈被壓價，讓華通難有「超額獲利」，市場缺乏對華通超額獲利的期待，就缺乏「市場高評價」；而且只要銷售單價與毛利受到壓縮資訊有顯露出來，法人就會開始下修對華通未來的EPS預估。
不過也不用一下就對他失去所有期待。華通在競爭激烈的PCB族群裡，營運能夠很穩定的向上，已顯示是一間經營能力良好的公司。對華通有興趣的投資者，最好的做法還是觀察去除景氣循環的「席勒本益比」，在低點時評估回彈空間喔~
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