介紹完一輪成衣大廠，這次就來介紹製鞋相關業者吧!
公司簡介:
百和（9938）為全球最大黏扣帶製造商，成立於1979年，產品主要應用於鞋類與成衣類。公司持續推出新產品如魚骨鞋帶、四面彈針織鬆緊帶等，提升毛利率。主要產品包括黏扣帶、織帶、鬆緊帶、射出鈎及緹花網布，並應用於鞋、成衣、醫療器材等領域。百和在台灣、中國、越南和印尼設有生產基地，主要客戶包括豐泰、寶成，並間接服務於: Adidas、Nike等國際大品牌。
前五大品牌占百和營收比:
Adidas:(22.6%)、Nike:(19.3%)、On Running:(5.7%)、New Balance:(3.8%)、UA:(3.3%)。
(圖片來源:百和法說會簡報)
產品組合:
織帶/鞋帶:(48.1%)、針織經編緹花:(14.7%)、黏扣帶:(13.3%)、鬆緊帶:(13%)、射出帶:(7.3%)、其他:(3.2%)、房地產銷售:(0.4%)。
在產品上，比較值得留意的是百和在針織經編緹花網布的營收比重從2021年的6.2%上升到24年H1的14.7%，主要原因是針織經編緹花網布可用於鞋子、成衣及帽袋使用之面料，兼具節能環保及舒適透氣等功能，對客戶滲透率高。
且對於百和來說針織經編緹花網布屬於未來成長性高的產品，公司預期2024年此項產品可望年增26%以上的幅度。
(圖片來源:百和法說會簡報)
經營狀況:
根據百和的小助理我們可以看到，雖然公司過去苦於庫存調整，但目前法人預估今年百和的營收將有機會雙位數成長，主要是因為品牌庫存調整已經進入尾聲。
而這個同樣的特點，我們也可以在之前成衣業者中的文章中也可以看到，並且小助理有提及了鞋類與成衣業的需求正在復甦。
*通常成衣與製鞋/鞋材業者的小助理可以一起觀看，因為終端品牌客戶常常會衣服鞋子一起賣，且對終端消費者以及景氣的狀況看法通常較敏感。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
不過展望未來，隨著庫存去化，加上產品組合的調整，目前印尼新廠產能將於年底到位，並於2025年貢獻營收，有助營運績效成長。
從追蹤成長數據來看，法人本來就有預估製鞋產業的復甦，不過根據目前公司經營的情況，營收比法人預估的還要好一些。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
且從百和的存貨銷售比來看，存貨雖然持平，但存銷比卻有轉強的態勢(往下走)，且有逐步回到疫情前的平均水準。
加上短期營收逐漸轉強，顯示產業的復甦的確是正在進行中。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
(圖片來源:優分析產業數據庫)
另外百和的第一大客戶adidas在七月時，也調高了2024年的財測從7億歐元上調到了10億歐元。
其中adidas財報內有提到，在Q2歐洲市場的營收成長了19%、新興市場與拉丁美洲市場則是分別成長:25%與33%，不過在北美市場營收則是年減下滑了8%。
目前北美市場對adidas的銷售占比約為22%。
(圖片來源:adidas財報)
而根據百和的第二大客戶NIKE的財報，本次是調降財測，其中從NIKE的小助理中可以看到，NIKE在各個市場幾乎都是低於預期。
而根據NIKE財報中顯示，北美為NIKE占比最大的市場(41.8%)，但北美市場復甦較慢，加上庫存去化也較慢，所以這也是為何NIKE會是調低財測，但adidas調高財測的原因之一。
不過目前NIKE庫存也已經去化到健康狀態，存貨銷售比也有轉強的態勢。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
(圖片來源:優分析產業數據庫)
結論:
目前百和的營運狀態處於落底回升的復甦階段，根據法人預估的EPS，明後年仍能維持成長態勢，且目前百和的本益比走勢圖剛好落在10年平均的位置，只要後續下游客戶的營運狀況能夠持續轉佳，那麼後續仍值得留意。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
(圖片來源:優分析產業數據庫)
