為何相對同業，明係完全沒有庫存危機？
明係(6804-TW)是一家自行車代工組裝廠，同業就是自行車雙雄巨大(9921-TW)、美利達(9914-TW)。相比巨大和美利達的存貨、存銷比都在歷史高檔的位置，明係存銷比在很低的水位，顯然沒有庫存過高的問題。
原因一：市場大好時未雨綢繆砍客戶訂單
2020年疫情爆發以來，歐美自行車需求大增，加上通膨下原物料價格上漲，所以歐美自行車廠怕搶不到車，開始預先一倍、兩倍的多下單。
相比同業狂接單，明係認為市場需求即使成長、但也不可能一下子就爆發那麼多的量，為了避免大量半成品變成庫存，所以與客戶溝通砍掉過多訂單，也因此完美避開2022下半年庫存過高的危機，2022Q4就已將庫存成功下降33.4%。
原因二：精準定位在中高階、電動自行車
其實從雙雄營收狀況來看，巨大年初至今營收只衰退-3.47%，美利達只衰退-0.93%，大概可以推測出是單價較高的電動自行車銷量比以往高，所以營收衰幅才會很小，而高庫存堆積主要是傳統中低階腳踏車。
從巨大3月的法說會資料也可以看到，2023年自行車的困境就是中低階傳統車款衰退、但高階與電動自行車仍在成長。
明係除了說服客戶不要重複下單之外，它的產品定位也是庫存健康的關鍵！自行車雙雄營運是自有品牌和代工雙軌進行，而明係則是以代工為主，且完全符合前述自行車產業的成長趨勢，代工少量多樣的中高階與電動自行車為主。
巨大和美利達都能夠因為電動自行車營收衰幅這麼小了，更何況是庫存很健康、且專攻中高階市場的明係？所以明係庫存相對同業很健康，ROE相比同業也逆勢成長。
在電動自行車需求強勁帶動下，明係今年首季營收年增31%、4月營收也仍維持高檔，且合約負債(訂金的概念、後續要履行交貨的義務所以稱為負債)更季增高達122%，顯示明係下一季陸續出貨後的營收認列仍很值得期待。
不過無論是合約負債還是存貨情況，都是短期營運的觀察重點，那麼長期成長性呢？
產業長期成長性
一般而言，當一個產業成長性只要高於全球GDP成長率的2倍，就可視為成長產業，而根據國際基金貨幣基金組織(IMF)今年4月的預測，2023年全球GDP預期成長率為2.8%、2024年為3%。
下圖可以看到市調機構預估，全球電動自行車產業(包含腳踏輔助、可按加速、滑板車、小型摩托車)2022-2030每年平均以9.9%的速度在成長，高於2023、2024年GDP成長率的2倍！說明了電動自行車很明確是成長型產業，且巨大法說資料也顯示，歐洲市場是被看好電動車熱潮持續、成長率高的地區。
有無投入未來發展？不然成長只是妄想
長期來看，明係和巨大、美利達未來營運都將跟隨電動自行車的成長性，且他們同樣都有中高階與電動自行車的組裝生產技術，但有了技術後就要看產能。下圖可以看到明係的營收規模明顯落後同業，就是因為產能較小。
也因為產能、營收規模較小，缺乏規模經濟，加上沒有自有品牌，所以即使代工以中高階與電動自行車為主，但毛利率仍低於同業。接下來就是要看明係有沒有積極投入擴充產能。
過去五年資本支出僅2-4百萬，占營收比重非常非常低、僅0.1-0.3%，顯示沒什麼在擴充產能。
然而現在的明係為要搶攻電動自行車成長性更佳的歐洲市場，需降低出口歐盟市場關稅、提升產能、成本競爭力，所以繼巨大、愛地雅之後，也開始規畫要到越南設廠。
新聞指出，明係將籌資約4億，以2022年明係營收33億、目前法人預估2023年營收35億來看，占營收比重約11-12%以整體來看，若投資計畫與金額若屬實，顯示明係有積極投入未來發展，但因為占營收比重未超過20%，所以也不會造成營運有過大的風險！
除此之外，明係也規畫在台灣推出電輔車自有品牌「Axman」，自有品牌也是拉升毛利率的方式之一，所以後續明係資本支出的投入程度，與自有品牌的發展都很值得追蹤。
可是明係近期漲勢兇猛、今年以來已上漲40%以上，運用PSR(股價營收比)評價方式，來看明係是否還有被低估的嫌疑。
從本業獲利率來看，明係已開始追上巨大，所以可以用這兩家PSR評價位置來比較看看。這裡再說明一下，PSR股價營收比的數值越高、表示市場期待性較高，可以和自身歷史數據、或同業的數據來比。
巨大的PSR平均值是1.5倍，因為目前仍在高庫存去化過程中，所以PSR近歷史低點為0.85倍。
而明係今年以來PSR從0.5倍不到、上升到目前的0.63倍。
雖然巨大因為具有規模經濟優勢、也有享譽全球的自有品牌「GIANT」，所以評價高於明係是很合理的事；但前述看下來，明係若等到未來越南廠擴產完成、規模擴大後，營收和本業獲利是否也會上升？就是關注重點。
有興趣的投資者也可以利用折現模型，反推一下市場隱含未來1-5年成長率來看合不合理，也能進一步用產業成長性來估值看看喔！
