2025年6月30日（優分析產業數據中心）
美股創下歷史新高，照理說投資人應該感到振奮。但實際情況卻顯得矛盾。市場表面看起來很強勁，指數持續上漲，可是從機構投資人的態度和期權市場的反應來看，更多的是謹慎甚至不安。
從期權市場的冷靜、到機構投資人的猶豫，一個看似繁榮的市場，其實建立在政策變數與流動性風險的沙地之上。
政策反覆：總統的一句話就能改變風向
S&P 500與那斯達克指數近期突破歷史高點，正當市場似乎擺脫了4月關稅衝擊的陰影，投資人卻對前方充滿疑慮。導火線之一，是美國總統川普瞬息萬變的政策立場。
4月初，川普對主要貿易夥伴施加對等關稅，重挫市場信心，S&P 500一度瀕臨熊市門檻。這波上漲則是建立在他後續緩和態度的基礎上，當他撤回最嚴厲的措施後，市場情緒才得以回穩。
但這種政策反覆讓機構投資人難以放手布局。JP Morgan在中期展望中形容當前為「極度政策不確定性」時期。
B. Riley Wealth策略師Art Hogan直說：「沒有人願意帶著風險偏多的部位過週末，因為一個突發的政策訊息就可能顛覆一切。」
缺乏追價動能：期權市場的冷靜反應
即使指數創新高，期權市場卻沒有出現過去常見的熱情追價現象。Barclays美股衍生性商品研究主管Stefano Pascale指出，與過去不同，這次機構投資人並未大量使用看漲期權來押注後市續漲。
這反映出投資人並不全然信服這波漲勢。就連衡量市場恐慌程度的CBOE VIX指數，也從4月高點的52.3滑落至目前的16.3，看似穩定，卻也顯示投資人可能已對不確定性「麻痺」，並非真正信心重建。
這條走勢線反映了市場在面對4月政策衝擊（如關稅措施）時的劇烈情緒反應，隨後隨著局勢暫時穩定，波動率也逐步下降。
然而，這樣的回落未必代表投資人真的恢復信心，更可能是一種「風險麻痺」：市場習慣了政策上的不確定與轉折，對潛在風險反而反應遲鈍。
📌VIX指數：衡量市場對未來30天美股波動預期的指標，又稱「恐慌指數」。數值越高，代表市場預期波動越大、情緒越緊張；越低則表示市場情緒穩定或自滿。
結構性問題：流動性與深度下滑
雖然股價屢創新高，但市場交易的品質其實在下滑。Liquidnet 的市場結構主管 Jeff O'Connor 指出，許多股票的買賣價差比去年底還要大，市場深度更是降到他近 20 年觀察以來的最低水準。
換句話說，即使指數在漲，真正願意進場下單的買賣雙方卻不多。這讓市場變得更難掌握，也更容易因為一點風吹草動就出現劇烈波動。Charles Schwab 的策略師 Liz Ann Sonders 就直言，這是一個「不健康的市場」。
脆弱中的機會？
話雖如此，市場上也不是所有人都悲觀看待後市。美銀策略師 Joseph Quinlan 就認為，從長線來看，如果全球能重建一套更穩定的貿易秩序，美國企業有機會打開新的市場，進一步推升營收和獲利。不過他也提醒，政策的不確定性還是會不時帶來波動，這點不能忽視。
Potomac River Capital 的首席投資長 Mark Spindel 則用「Snapchat 總統」來形容川普的政策風格—變化快速、難以預測。他甚至說，川普更像是一位日內交易員，而不是長期投資人，暗示這樣的領導風格讓市場難以建立穩定的預期。
在這種氛圍下，股市創高不一定代表市場真的樂觀。投資人表面上看起來冷靜，其實是高度戒備。這場多頭行情，就像踩在不確定與樂觀之間的鋼索上，未來會更穩固還是反轉，全看下一則政策訊息怎麼走。
