隨著全球數位轉型與智慧製造浪潮的推動下，工業電腦（IPC）產業正迎來前所未有的成長機遇，真的是這樣嗎 ? 短期內遭受什麼逆境，長期是否還值得期待嗎 ?本篇用凌華(6166-TW) 視角來看，此時正面臨什麼困境與機會。
我們先思考一件事，工業電腦的市場規模，長期都處於成長的態勢，但是為什麼凌華(6166)的EPS卻呈現下滑的趨勢，看起來營收也並沒有太大的問題。
(資料來源:優分析產業資料庫)
事實上，凌華為了維持產業競爭力，2015年開始就大幅拉抬研發費用，簡單來說，賺取的利潤都拿去研發了，這也造就獲利這幾年與其他同業表現來看，相對弱勢。如果我們將研華、樺漢、凌華比較，你就會發現凌華的研發費用平均維持在15%的水位，而研華、樺漢則為7-9%的水準。那麼該如何突破這樣的困境，很簡單 ! 既然凌華為的是提升產業競爭力，那麼關注他的訂單與營收就是最重要的事。
(資料來源:優分析產業資料庫)
這麼高的研發費用是否真的有望轉為營收 ?
根據優分析產業資料庫，你可以從接單狀況看出端倪，凌華2025年3月營收同步月增與年增均逾3成並優於預期，2025年第一季營收雖季減13%但年增達3成，主要受惠工控應用回溫所貢獻。這顯示公司在工業電腦領域的接單動能明顯回升，尤其是工控應用需求帶動出貨。
凌華與Elma Electronic策略聯盟，推出專為鐵道與關鍵任務應用打造的預整合堅固型系統解決方案，鎖定鐵道控制、軍事指揮等需求，市場看好，隨著新方案推出，有望為凌華2025年後市營運增添新動能。針對AI與邊緣運算領域，凌華推出多款新產品，並於NVIDIA GTC大會展示，涵蓋工業、醫療、製造等多元應用場域，隨著邊緣AI與生成式AI需求同步增溫，有助於吸引新訂單。
目前凌華接單狀況整體穩健，工控、AI、電動車等多元應用帶動新訂單，雖受美國關稅政策變動影響，但新產品與策略聯盟有助於未來訂單成長。
(資料來源:優分析產業資料庫)
凌華(6166)最佳關注的時機點是何時 ?
從長期累計營收成長率觀察，2024年營收一度來到 -16%的水準，如果回推前一次的經驗，是在2009年6月，從這個角度來看，幾乎重演15年前最慘的時間點，當時在長期營成長率最低的時候，股價一路從2009年的20元到了隔年，因為衰退的夠多，所以後續的成長力度也相當驚人，2010年股價就達到55元。
回到2025Q1的營收，看見短期營收年增率確實在快速上升，同步拉抬長期營收年增率也恢復到2025年正值水位，這樣的路徑，原本是令人期待的。
(資料來源:優分析產業資料庫)
川普關稅惡夢打亂了此時的成長節奏
川普於4月2日拋出震撼彈，推出影響世界貿易格局之「對等關稅措施」，全面性對各國課徵10%基礎關稅、並針對與美國存在最大貿易逆差之國家，個別實施更高的對等關稅。
對於凌華來說，無疑會對獲利造成影響性，所以資訊就相當重要，根據優分析產業資料庫，資料日期(2025-04-25)美國川普祭出對等關稅影響範圍超乎預期，凌華目前也已經跟客戶討論漲價，但幅度須視對等關稅還會不會有最新變化。公司指出，凌華負債比仍維持差不多60%、係為讓規模更大而進行投資，包含在林口的廠房及一些地區性的人員投資、主要是在美國地區。
你可能會覺得資訊不夠多，難以判斷，因此在個股資訊有限的情況下，我會這樣做，去查同業相關的內容，比如，研華就說到幾件事，美國關稅後續預期落在15-20%、但關稅戰下，被取代的可能性很低。從這個觀點來看，關稅戰會不會影響毛利率，答案顯而易見勢必會影響，但因為與客戶的黏著度高，在未來邊緣運算和軟體加值服務的市場，若能如期成長，則高毛利率產品有望填補這塊缺口。
(資料來源:優分析產業資料庫)
優分析產業研究觀察室/ JOE 觀點
2024年凌華遭遇了15年來最大的營收逆風，在整體產業脫離谷底後，隨之迎來的是高速的復甦，2025年原本IPC產業本該迎來強勁成長的一年，但關稅打亂了這個趨勢。
目前市場悲觀情緒，來自於美國市場2025年下半年因關稅跟總體經濟問題不確定性高，可能會有客戶遞延拉貨，一些新專案也可能因高關稅而延遲。客戶資本支出的下滑，對工業電腦來說無疑不是好消息，但營收會重創嗎 ? 至少從存貨來看，存銷比已經回到健康的水準，客戶沒有高庫存的情況，仍舊會維持一定程度的採購，因此要出現2024年營收衰退的情況，除非來自於更大的外部性衝擊，不然也不容易。畢竟工業電腦的長期需求，依然在持續上升。
回過頭來說，此時是你關注工業電腦的時機嗎 ? 答案絕對是肯定的，當你認為工業電腦產業，長期仍具備成長性時，每一次的大幅衰退都是長期價值投資者會關注的時間點。
(資料來源:優分析產業資料庫)
優分析產業資料庫，對你的幫助是什麼 ?
我們很清楚知道，凌華本輪的利空來自於川普的對等關稅，在瞬息萬變的市場裡，資訊是一種能夠轉化為報酬的優勢資源。對於關稅的應對，企業毛利率轉變，以及未來邊緣運算和軟體加值服務的市場是否能順利成長，都是關鍵資訊。而第一手的關鍵資訊，都會出現在優分析產業資料庫中，目前我們清楚知道關稅戰下台IPC廠被取代的可能性很低，但眼前的利空什麼時候會消失，或者出現營運轉機都是相當重要的投資價值。
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