本益比估值的問題
你知道PER(本益比)或PSR(股價營收比)直接預設長期成長率為 0 嗎？
市面上有許多工具用來計算公司價值，因為計算簡單，很常見到PER(本益比)與PSR(股價營收比)，兩者公式如下：
-
PER 本益比 = 股價 ÷ 每股盈餘 (EPS)
-
PSR 股價營收比 = 市值 ÷ 營收
以本益比為例，本益比的意思是『買下股票幾年可以回本』。
若有一間公司股價200元，當你預估公司明年會賺10塊時，代表預估本益比為20倍，20倍意思就是買進後20年可以回本。
這就代表你假設這間公司從明年開始，每一年都賺10塊，持續賺錢20年。
也代表你直接假設公司20年都不會成長，『成長率為 0 』。
以PEG的概念來看本益比
一些投資人會說，他是以PEG(本益成長比)的概念來理解本益比，本益比應與成長率匹配，是的，這是另一種本益比的解釋法，PEG公式為：
-
PEG 本益成長比 = 本益比 ÷ 每股稅後盈餘成長率
開發者吉姆．史萊特(Jim Slater)認為，如果一間公司股價為$200，每年賺10元，當成長率為每年20%，本益比為20倍時，本益成長比為1，1代表價格合理。
-
PEG 本益成長比 = (股價200 ÷ EPS10) ÷ 每股稅後盈餘成長率 20% = 1
我們可用DCF折現模型看出吉姆·史萊特的理論由來。
將10元EPS輸入，再把1-5年成長率輸入20%，5年後成長率都設為0，計算如下圖，算出來的合理價大約就是200元多一點，驗證了吉姆·史萊特的理論。
也就是說當你假設未來1-5年成長率為20%，且『5年後的成長率為0%』，正好能算出吉姆·史萊特認為的合理價。
(圖片來源：優分析產業數據庫)
折現模型(DCF)的差異
用以上2種方法來看本益比，都會發現本益比估值的背後就是不考慮長期成長性，直接『預設成長率為 0 』。
或許有些人認為DCF(折現模型)要預估6-10年的成長率超難，根本估不好，而放棄使用DCF。
本益比卻是更差勁的選擇。
無論本益比PER、股價營收比PSR，其實都是DCF的『最簡化版本』而且，他們的簡化法就是把成長率預設為 0，讓你以為不用思考成長率就能估出精準的合理價。
『但反而落入陷阱』
因此若能參考一點資料，對長期成長性有一點點看法 (只要不是 0 )，將看法 (例如每年成長10%) 輸入DCF(折現模型)，都比你用本益比將長期預設為 0 更好。
事實上，過去你可能看過不少案例，估出來的目標價永遠達不到、或大幅超出，背後原因都是因為你將長期成長率預設為 0，而該公司其實長期成長性是每年30%成長，或20%衰退，才造成巨大的誤差。
