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uanalyze.2023.12.13

三陽(2206)汽機車銷量雙降、市占地位失守,成長因子暫遇挫折或已逐漸消失?

圖片來源:美聯社AP/達志影像

追蹤機車內銷量

台灣11月機車銷量出現一些變化,機車總銷量達8萬6,273台,其中三陽(2206-TW)2萬9,942台、月減5.5%、年增21%,當月市占率從38.8%下降至34.7%。

而競爭對手光陽11月機車銷量為3萬4,124台、月增22%、年增100%,當月市占率從34.3%提升至39.6%,終結了三陽連續18個月的台灣機車銷量市占冠軍!

追蹤汽車銷量

三陽旗下的南陽實業,代理韓國現代汽車Hyundai,2022現代汽車占台灣市場3.6%市占率,在2023年展現更為強勁的銷售力道。且經過兩次上修銷售目標,目前現代汽車銷量目標為2.2萬輛。

最新11月:現代汽車銷量1,713台,月減17.5%、年增率也從55.84降至6.7%,市占率為5.1%。

累積前11月:銷量共達2.077萬輛,距離2.2萬輛目標的達成率為94.43%。

顯示雖然11月銷量呈現月減,但11月本就是汽車的淡季,12月汽車代理業務有望再拉動營收,且銷量目標達成率不太受影響。

然而在機車銷量與汽車銷量皆呈現月減的情況下,月營收表現也下滑。

三陽最新11月營收

11月營收50.33億,月減7%、年增21.2%,累積營收年增率28.2%。

不過本來過往10-11月就是相對淡季,2022年11月營收月減6.7%,過去5年平均11月則是會比10月呈現微幅上升3%,如今卻衰退7%,和過去相比顯然今年的11月的確有遇到較強的競爭威脅。

與過去預估值相比,驅動因子是否發生變化?

之前關於10月機車銷量與營收的文章已提過(見此連結),台灣與三陽機車年度總銷量都將超出2023預測情境。

11月在光陽的強力競爭下,三陽表現對比光陽與台灣整體機車市場,顯得較弱,三陽機車內銷市占率將會低於預期。

●原預測:台灣機車銷量80萬,三陽機車銷量30-31萬、三陽市占39%。

●依現況再預測:台灣機車銷量約可達86萬,三陽機車銷量約可達33萬、三陽市占約38%。

看到這裡,我們做個整理:

營收兩大成長驅動力機車與汽車都下滑,尤其同時是獲利驅動力的機車內銷,成長放緩。

但之前也提過,因為成本下降與高單價機車帶動ASP上升,所以內銷獲利仍有提升空間。後續要注意,若整體市佔持續下降導致內銷量有明顯衰退的話,則需要重新評估。

●之前我們也提到推動10月營收的可能原因有兩個:高單價機車比重提升或外銷海外機車。

已知(同樣見前文章)海外機車銷售業務要成為Q4營收向上動能之一較有難度,10月營收比過往突出的原因,主要是在於:汽車銷量提升、高單價機車比重提升。

而11月營收又顯示代理的汽車銷量與機車內銷成長性放緩,2023Q4剩下高單價機車比重這點仍有撐

所以如果進行折現模型反推的話,目前三陽股價反映市場看待其未來成長性,幾乎可以說是不太會成長。

但關鍵還是後續可以有什麼成長驅動力能期待?

高單價機車與外銷機車有望為後續驅動力

11月機車機型銷量排行中,正是以三陽與光陽為主,下圖(其中第4名為山葉,不列表中比較)能看到,三陽在熱門機型前10銷量中占有6名,尤其10萬以上高單價車款入榜兩款,整體平均機車價格明顯優於光陽。

不過光陽也積極推出單價較高的車款,像是K1 125剛推出就強勢入列第六名,顯示6萬以上車款競爭開始趨向激烈。

另一個帶動三陽的成長因子就是機車外銷,全球機車銷量主要集中在亞洲,特別是印度和越南等國家,越南也正是三陽積極發展外銷的市場。

來看市調機構stastista於2023/12最新調查數據,2023年中國、印度、越南機車(調查以輕型機車為主,不包含越野摩托車、公路車和重型機車)的銷量與營收情況,以及2023-2028的年複合成長率(CAGR)。

2023機車機車市場概況

●營收預測(美元)

印度:94億、年增1%

中國:59.8億、年增17.7%

越南:11.8億、年減1.7%

●銷量預測(萬輛)

印度:485萬、年減2.6%

中國:477萬、 年增10.2%

越南:111萬、年減1.8%

●平均價格(千美元)

印度:1.94

中國:1.25

越南:1.07

2023-2028年營收年複合成長率(CAGR)與市場規模預測

印度:5.4%,預計2028年市場規模將達到122.3億美元

中國:1.93%,預計2028年市場規模將達到65.8億美元

越南:3.63%,預計2028年市場規模將達到14.1億美元

印度和越南在2023年的銷量與營收情況不如中國亮眼,但印度顯然將成為機車的最大市場,機車單價也比較高,而中國2023年逆勢快速成長,CAGR最低僅1.9%,顯示市場增長趨於平緩。

越南雖然機車平均單價較低,但這有可能是相較於中國與印度都有電動機車的相關政策補助,電動機車拉抬整體機車平均單價,而越南這部分政策補助稍弱;好在整體CAGR仍是有近4%的表現。

整體看來,雖然三陽機車外銷業務在2023Q4顯得較弱,不過卻是2024年可以關注的重點。除了在製品來觀察產能利用率是否提升、維持高檔或下降以外,存貨細項中的在途存貨也會是海外銷售情況的一項重要指標。

此外,我們也都可以透過追蹤投入資本報酬率(ROIC),來看機車市場與三陽是否有面臨到較強的競爭。

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