機車外銷市場能帶領三陽(2206)飛多高？未來成長潛力這樣看！

上一篇我們了解了三陽(2206-TW)的內銷與基本面營運佳

延伸閱讀：三陽(2206)營收獲利一直衝，但台灣內銷限制成長性？缺少法人盈餘預估怎麼辦？(點擊直接看)

本篇我們將繼續探索其外銷市場以及如何預測未來的成長率。

機車外銷每年預計增加12%

三陽機車的外銷策略主要針對東協、非洲、中東和中南美等新興市場。根據公司的法說會資料，2022年的機車總銷量達到66萬輛，其中內銷約25.5萬輛，外銷則是40萬輛。

考慮到2023年前8月內銷量已經年增33%，預計該年的總銷量將輕易突破70萬輛。三陽也已設定目標，希望在三年內達到100萬輛的銷售量。

從上圖過去的數據中，我們可以看到在2022年之前，外銷的成長並不明顯。那麼，三陽為何會設定未來平均年增12%的目標呢？

品牌進入新市場總是需要時間！

在2022年，三陽在台灣市場的份額已達到領先地位，這使得公司有更多的資源來強化外銷策略。2022年的外銷量有了明顯的增長，到了2023年三陽也表示，轉投資的越南廠經過多年虧損，已呈現單月開始小賺的情況。

如果以內外銷100萬+外銷年複合成長率(CAGR)12%的目標來估算，三陽機車內外銷量預計如下：

接著從存貨數據來看需求情況。

三陽存貨情況

三陽的存貨已來到歷史新高，但存銷比在正常區間，且有持續下探趨勢，這顯示機車產品需求佳。

從存貨細項中，我們可以看到在途存貨（即正在運輸中的存貨，可能是機車或其他原材料）季增15%，年增260%，這表明外銷需求持續增強。

然而，值得注意的是，從2023年第二季的財報中，我們可以看到三陽的國外部門的收入年增幅度相對較小。因此，外銷機車的成長性是否能達到預期仍需進一步觀察。

我們可以追踪在途存貨的數據，以更好地了解海外市場的需求。

好在我們還是可以看到國外獲利方面仍大幅成長，顯示海外部門走過虧損、管理與推銷費用等營運成本率逐步下降，獲利情況明顯改善。

折現模型分析：第一格每股參數

了解了三陽的銷售情況後，我們可以更好地預測2023年的成長趨勢。當使用折現模型進行估值時，每股參數和未來1-5年成長率也會更有概念與信心。

對於樂觀看待三陽未來成長性的投資者，可以直接將2023年的本業EPS填入折現模型的第一格。簡單地將2023年上半年的EPS 3.3倍增，估計為6.6元。

而較為保守的投資者，可以考慮2023年與2022年的平均值，約5元，作為第一格的參數。

折現模型：未來成長率

從前述分析中，我們已經得到了一些可供參考的成長數據。例如，從機車銷量的試算表中，我們可以看到2023-2026年的複合成長率大約在8.2%-12%之間。

另外市調單位也有針對全球機車市場收入的成長性預估，2023-2027年每年成長速度提升至7%。

但7%的成長率似乎低於我們先前的銷量成長性試算，這是怎麼回事？

這裡我們須有個概念：

當一個產業有7%的成長時，大型企業的成長率，通常會低於或等於整體產業的成長率。

而規模小的業者，如果其營運策略和基本面都很好，也看好其未來發展佳，那麼這個規模小的業者就很容易有優於產業的成長性。

那三陽是規模小的業者嗎？2022年全球機車銷售的前6個國家主要有：

● 印度內銷約1,620萬 輛(年增12%)

● 中國內銷約1,378萬輛(年增23%)

● 印尼內銷約 540萬輛(年增6.7%)

● 越南內銷約300萬輛(年增21.5%)

● 泰國內銷約179 萬輛(年增11.2%)

● 菲律賓內銷約156萬輛(年增8.3%)

這前6國內銷累積約4, 173萬輛，比2021年成長約15%。而2022年三陽內外銷共66萬，在全球市場中占比僅1.6%，確實是一家小型企業。

綜合以上資訊我們可以知道：

1. 全球機車銷量主要集中在東南亞，這些正是三陽積極發展外銷的市場。

2. 全球機車未來五年複合成長率有7%，三陽規模小，未來成長性會比7%還要更高。

3. 外銷預估每年成長12%的成長性。

所以折現模型未來1-5年成長率該怎麼填、往什麼方向填，就會有概念了。

結論

從上一篇我們已知道機車內銷衰退可能性不大，而平均銷售單價(ASP)也易增難減，且三陽的經營狀況持續轉佳，營運成本獲得良好控管，所以內銷獲利仍有持續上升空間。

而外銷方面我們了解三陽的目標與後續如何追蹤，加上三陽看好未來每年有12%的外銷成長性，以及整體的產業成長性資料，這樣即使沒有法人預估值，但如何了解公司今年營運是否為高點、未來成長率該如何填，也就越來越能掌握！