9月20日(優分析產業數據中心) -如果運用個股報酬追蹤會發現，有家公司近一年的報酬率高達55%！像這種很低調卻能讓投資者賺很大的公司其實不少，可是我們該如何挖掘與分析一家公司的好壞，以及如何追蹤？本篇將藉由達爾膚(6523-TW)這家來學習，如何搭配模組，追蹤與分析一家公司。
產業成長性明顯優於過往
2023年全球美容與個人護理市場營收預計將達5,792億美元，細分市場中的皮膚管理市場規模將達1,557億美元、占整體市場約27%。
下圖可以看到這個市場過去幾乎沒有什麼在成長，2018-2022年複合成長率僅1.4%，不過市調機構看好全球美容護理市場，在2023-2028年間將以3.53%的年複合成長率增長，雖然看起來仍不高、但已明顯優於過往。
而本篇要介紹的達爾膚卻有著比全球產業還要高出不少的成長性！
另類觀光復甦受惠股、持續投入推銷
達爾膚經營著台灣第一大醫美保養品牌「DR. Wu」，基本營運可參考之前文章。
達爾膚最新8月營收呈現大幅度雙增，和過去淡旺季相比，也有優於以往的表現。
達爾膚表示，因為實體通路能見到消費力道復甦，備貨需求增大，實體通路再Q2開始貢獻逐漸轉強。所以達爾膚的存貨細項來看，原料和製成品同時提升。
而實體通路之所以能看到消費力道復甦，主要是因為觀光客回流有比年初預期還要好，所以達爾膚其實也是另類的疫後旅遊受惠股。
推銷費是營業費用占最大的部分，之前在中國投入高昂推銷費用，後來將行銷和業務直接交由中國逸仙負責，達爾膚僅出貨、收取權利金就好，所以推銷費逐漸下降。
2023年是達爾膚的20周年，預期推銷費用金額勢必會提高，我們需要觀察重點是隨著推廣費用的增加，營收是否也能同步成長，以確保推廣費用率保持穩定。
下圖能看到Q2的推廣費用確實增加了，但營收也展現出近乎同步的成長，Q2的年增率均超過40%。若這種趨勢持續，推廣費用率大幅上升並導致營業利益率下降的可能性較不大。
整體看起來，達爾膚在經歷疫情和受到中國推廣費用影響本業獲利後，目前的營運確實呈現出成長的趨勢。
那市場反應其營運如何？運用模組可以發現，市場對達爾膚的未來成長潛力持更為樂觀的看法。
運用模組了解過往與未來的成長性
首先，我們回顧達爾膚的歷史成長軌跡。由於達爾膚在過去的EPS波動相對較大，我們可以採用以下方法來估算其過去平均成長速度：
1. 運用模組小工具，算出達爾膚2013-2018年的本業EPS平均值，結果約是5.22元。
2. 以5.22為期初數值，將2022年本業EPS作為期末數值，再次運用模組小工具算出2018-2022年的年複合成長率(CAGR)。
3. 從中我們得出達爾膚2018-2022年本業EPS平均成長速度為6.2%。
根據開頭Statista 數據資料顯示，2023-2030年全球美容及個人護理市場年複合成長率(CAGR)約 3.5%，細項皮膚保養成長率也差不多、僅3.6%。
然而達爾膚過去已展現出約6%的成長，證明該品牌具有強大的競爭力和價值。
那未來的成長率如何呢？
由於達爾膚沒有提供2023年的法人預估值，我們可以使用折現模型來估算目前股價所反映的未來成長率：
1. 第一格每股參數
這部分都沒有固定填法，雖然沒有最新2023年法人預估值供參考，但好在已有2023上半年本業EPS 3.73元，加上下半年旺季又會比上半年高，所以2023年可以抓7.5-8元之間；也可拿近四季本業EPS合計值來參考做調整。第一格每股參數就能用這些數據、抓出大概的數值。
2. 第三至五格
折現率與永續成長率可以先固定填入10與2，而6-10年的成長率設定在2-4%都是合理的。
3. 第二格1-5年成長率
先隨意填，直到右下角的股票價值和最新股價接近，得出的數據就是目前(股價)市場反應其未來1-5年的成長率。
依照上述反推步驟我們會得出約10-13的數字，這意味著市場預期達爾膚的未來成長率在10-13%，這一數值高於達爾膚過去平均成長率6%，更優於開頭市調預估未來3.5%的產業未來成長性。
因此，我們可以確定：
1. 無論過去還是未來，達爾膚都有著遠優於整體產業的成長性
2. 市場對達爾膚未來的營運表現持有更高的期望。
可是10-13%的成長率看起來好像市場已經反映得差不多了。確實，從目前來看，達爾膚股價並不便宜。但像這種本業獲利率在30%以上、每年都有獲利的事業體，我們只要掌握一個關鍵問題是，現在真的有過高嗎？
為了進一步評估這一問題，我們來根據達爾膚未來營運策略，進一步判斷10-13%貴不貴。以下來看根據法說會資料，整理歸納達爾膚未來兩大成長動能。
成長動能一：擴張產品線
先了解為什麼擴張產品線能帶動營運成長？有以下主要原因：
1. 滿足多元需求、增加購買機會：消費者皮膚需求多樣，有人需要保濕，有人需要抗老或控油。當品牌提供多種產品以滿足不同需求時，可以吸引更多的消費者。且當消費者對品牌某一產品滿意時，他們可能會想嘗試該品牌的其他產品。這種交叉銷售的策略可以增加消費者的購買次數和購買量。
2. 強化品牌形象、提高市場佔有率：多元產品線可以強化品牌形象，看起來更專業、更全面，增強消費者信任感。品牌也可以進入更多的市場區段，從而提高其市場佔有率。
3. 經濟規模效應：當品牌擴大產品線，生產和銷售的規模也會增加。這可能會帶來經濟規模效應，進一步降低單位成本、提高利潤。
2021年推出保健品牌與全新醫美品牌瑞德膚re’dermx，達爾膚共有13條產品線。2023年開春推出的超A醇新品，是目前市面上A醇濃度最高的產品，公司也表示該產品是挹注2023上半年營收的功臣之一。
顯示達爾膚能夠捕捉市場消費趨勢並迅速研發推出新品來回應，同時說明全新產品能帶動營運成長。
不過要注意的是，達爾膚一直堅守每年15%的產品更新率，幾乎每年都開發、升級多達雙位數的品項，但是升級品只是取代原有舊品，而全新產品才是吸引新客戶、新購買量的關鍵。
所以全新產品的規劃與推出時程，才是追蹤的重點。
成長動能二：擴張海外通路市場
2023Q1達爾膚百貨專櫃與藥妝實體通路占營收56%，蝦皮、MOMO等線上銷售約占32%，其餘12%來自海外。達爾膚的目標是實體、線上、海外營收各占1/3。
為了提高海外營收，達爾膚積極擴張海外通路市場，除了已交由中國逸仙的中國市場收取權利金，另外在東北亞(日本)和東南亞(馬來西亞、新加坡)等地進行拓展。
過去達爾膚在中國的拓展經驗告訴我們，本土品牌要在海外取得成功、有長期穩定的獲利並不容易。但從其逐步增長的獲利率來看，達爾膚已從中國經驗中學到了許多，例如透過權利金方式轉移營運風險等策略。
雖然日本就是本土保養品牌繁多且興盛的國家，想要打入的確有難度也需要時間，對此達爾膚也表示行銷推廣很重要、仍持續討論策略中，明年之後的關注重點也可以放在推銷費用上。
結論
即便目前隱含10-13%成長率的價格不算低，但藉由靈活運用模組掌握到該公司過去成長軌跡、進一步了解現在隱含的未來潛在成長率，再進一步評估其未來策略；這些資訊就可以讓我們更明確地判斷其真正價值與投資機會。
