由光纖有線通訊技術來傳遞訊號稱作為光通訊、會需要光收發模組，華星光是光收發模組業者，營運模式是從上游的晶粒、封裝到模組整個一條龍。
即使聽不太懂賣的產品是在幹嘛的也沒關係，我們先抓一個重點，就是和網路傳輸有關，主要應用市場是電信和資料中心。有這基礎概念，再來看下圖，華星光營運高點後業績直落，走過一段營收低谷後，近期營收向上攀升動能很強。
且可以看到營收攀升的同時、準備的存貨也在提升，存貨/銷售比值又在接近底部，就表示華星光產品終端需求很強！那是電信還是資料中心市場需求強呢？相信大家都能馬上知道，是資料中心市場！超大型資料中心除了會需要上萬台伺服器，更需要搭配傳輸網路的路由器和交換器，這些都會用到光收發模組。那未來還有多大的成長空間呢？
從中國電信市場為主到美國資料中心客戶
過去華星光以中國電信市場為主，為了供應中國需求，並在2011-2013年積極增加產能，2015年中國8千萬戶光纖到戶政策加上產能擴充，帶動本業獲利大幅成長近150%，甚至又連續兩年擴充產能。
不過後續也因競爭激烈、供過於求，華星光營收明顯下滑、又有之前產能擴充的折舊費用要認列，本業獲利自2015年高檔後就陷入衰退。
但衰退期間華星光也沒有坐以待斃，而是不再輕易擴產、同時積極調整營運方向、積極轉型，降低自有品牌出貨比重、轉為幫品牌廠代工光通訊產品，逐步將代工營收比重提升至50-60%，且北美營收提升至50%以上、中國營收降至30%，營運轉往以北美資料中心100G/400G應用為主。
隨全球數據資料越來越龐大、且高速增加，華星光業績轉佳下、過去擴充產能的折舊費用也陸續認列，前面的資本支出圖也能看到近五年都沒有在擴產，所以折舊費用一直下降。
轉型策略奏效、大環境需求帶動營收提升、折舊大幅降低下，2018年後華星光的本業獲利衰幅明顯縮小。
營運轉機後續動能
而現在更有5G、資料中心傳輸升級趨勢，光通訊模組業者終於迎來2013-2015年之後的另一波榮景。下圖橘圓圈是光通訊在電信市場應用的成長率，而黃圓圈則是資料中心應用的成長率，預估將從50億美元成長到150億，是個超高速成長的大餅，被看好到2026年複合成長率高達19%，高於整體光通訊產業的13.8%成長率。
而資料中心中除了需要上萬台能運算、儲存資料的伺服器很重要之外，內部也會需要大量的連接器、交換器，且都也要跟上升級趨勢，因為同時透過傳輸速率提升，才能進一步滿足不斷增長的資料流量。資料中心就是華星光所處的光通訊領域、最重要的成長主力。
目前資料中心應用占華星光整體營收60%以上，美國客戶營收更已提升至70%，美國主要客戶是思科、Google、微軟等。
在轉型方向正確、大環境又有明顯的需求下，2022年Q1毛利開始超越折舊。過去文章我們提過，當毛利超越折舊後就是營運翻轉的訊號，後續毛利很容易大爆發，果然Q2拉升後帶動華星光由虧轉盈。
不過已經好了3季的華星光，後續股價還有動能嗎？
自由現金流易衝 評價不可同日而語
雖然市場預期2023年消費市場較低迷、將會影響光通訊表現，但資料中心400G產品將在2023年進入成長期，而且華星光在今年營收表現很快仍很強勁，前2月累計營收成長高達192%。
現在的華星光也不用再繼續進行擴產才能提升業績，沒有太多的資本支出下，加上營收規模持續放大，把包含折舊費用的固定成本持續攤掉，自由現金流(賺進來的錢扣掉資本支出)就容易衝很快。
所以2022年本業獲利只有2015年的44%、EPS也才只有2015年的28%，好像賺得沒有2015年多，但是下圖看到2022年的自由現金流，已是2015年的80%了，未來華星光的自由現金流，才正要跟著光通訊傳輸在資料中心應用擴大成長，而不是像過去的營運模式、好不容易手上賺個一兩年又要支出就沒了。
再從模組新數據指標「把過去成本都去掉的EBITDA」來看華星光真實獲利，雖然每股本業EBITDA還未創新高，但真實獲利率已經高達30%上下，比2015年的近20%高出很多，顯示資料中心光通訊模組產品出貨量增，的確大大改善華星光的獲利表現。
也因為華星光轉型後賺錢方式與能力和以往不太一樣了，未來營收與獲利將向上成長，所以目前評價很高也很合理。有興趣的投資者也可以試著用2022年的本業EBITDA、帶入DCF折現模型，來看看目前華星光報酬空間還有多少潛力喔！
