2024年9月24日(優分析產業數據中心)
中國當前正處於房地產市場崩潰、經濟增長放緩及通縮壓力加劇的多重困境。然而，北京政府至今未採取市場期待的大規模財政和貨幣刺激措施，這種保守的政策應對可能讓中國經濟持續低迷。
中國的住房市場自2021年以來經歷了顯著的收縮，無論是住房投資、房屋銷售還是新開工的住房項目，均表現出下降趨勢。
圖片來源：Reuters
圖中三條線的含義：
Housing investment（橙色線）：代表住房投資。從2013年開始穩定增長，並在2021年達到峰值100左右，隨後急劇下降，到2024年數值降至約69。
Home sales（藍色線）：代表房屋銷售，與住房投資趨勢類似，在2021年達到峰值，然後迅速下滑。到2024年，銷售量降至47左右。
Housing starts（灰色線）：代表住房開工量。從2016年開始穩步上升，在2021年達到高峰100左右，但隨後迅速下降，到了2024年降至約34，下降幅度最大。
政策反應不足，未見大規模刺激
面對房地產市場的崩盤及其對經濟的影響，北京的政策反應顯得過於溫和。中國人民銀行近期雖進行了短期流動性注入，但未選擇降息，政策的零散性與規模不足未能有效提振市場信心。
市場普遍認為，北京應該果斷推出大規模財政與貨幣刺激政策，來應對房地產危機及經濟放緩的挑戰。正如國際金融協會所言，北京的政策反應「緩慢、膽怯，且模糊不清」，這與經濟復甦所需的果斷行動相去甚遠。
經濟增長預期低於目標，通縮風險加劇
中國的經濟增長預期已明顯低於政府設立的5.0%目標。摩根士丹利的最新預測顯示，2023年和2024年的名義GDP增長率僅為3.9%，而同期美國的增長率為5.5%。
伴隨著經濟增長放緩，通縮壓力正加速加劇，進一步損害企業利潤及投資信心。中國的投資和信貸增長皆處於歷史低位，對經濟復甦前景構成重大挑戰。
股市疲軟，資本外流
中國股市在全球金融市場中表現出色落後，與全球股市普遍上漲的趨勢形成鮮明對比。自2021年2月以來，上海藍籌股指數幾乎腰斬，目前已接近多年低點。過去13個月中，中國股票基金僅兩次吸引資金流入，顯示出外資對中國股市缺乏興趣。
儘管中國債券市場仍吸引外國投資者，但總體上，外資對中國股市的參與度低迷，並且外國直接投資已轉為負值。這些跡象表明，資本市場對中國經濟復甦缺乏信心，投資者普遍選擇觀望。
房地產危機是核心問題
房地產市場的崩盤是此次經濟危機的核心。曾經占中國GDP四分之一的房地產部門，近年來投資已下降30%，房屋銷售減半，住房開工量大幅下降了三分之二。這對經濟增長、金融穩定及家庭財富構成了嚴重打擊。
分析師估計，北京至少需要投入2萬億元人民幣來處理房地產市場的過剩庫存，並將未售出的房產轉為社會住房。此外，減少庫存至健康水準可能需要多達7萬億元人民幣的資金投入。
北京的謹慎態度與風險
北京當局迄今的謹慎態度令市場失望。他們擔心大規模貨幣刺激可能會引發人民幣匯率貶值，進而導致資本外流，並削弱銀行的利潤空間。此外，領導層擔心過度刺激可能會重蹈日本90年代房地產泡沫破裂後陷入長期低增長和通縮的覆轍。
然而，過於謹慎的政策可能適得其反。未來，這種保守政策反應可能加劇中國經濟的下行風險，導致其深陷經濟停滯或通縮陷阱。
市場觀望態度持續
儘管有分析師認為，北京最終會在必要時推出大規模刺激政策，重啟經濟增長，但截至目前，政府尚未顯示出這方面的意願。中國作為全球大宗商品的最大消費國，擁有巨額儲蓄及強大的競爭力，這些長期優勢使部分投資者仍保持耐心。
然而，除了債券市場外，資產價格低迷顯示了市場對中國短期經濟前景的擔憂。投資者普遍期待北京能採取果斷行動，推動經濟復甦，但目前這樣的跡象尚未出現。
