華新麗華集團旗下的精成科(6191-TW)近一個月表現優異，投信更是連續三天大買，如果用之前的「獲利了結還是跟風追」(見此連結)那篇進行折現模型反推，卻少了「比一比」的動作、導致太過樂觀的話，結果可能會不太妙。
所以不要因為文章標題或開頭覺得這檔股票我沒有、就興趣缺缺，我們會透過個股，告訴大家一些產業特性，和同業數據比一比的重要。從中反覆學習，對於模組的應用就會更靈活、得心應手喔！
快速認識精成科
精成科是瀚宇博(5469-TW)的子公司，都隸屬在華新麗華集團。從事印刷電路板(PCB)的產銷，以及PCB基板後段組裝加工業務(EMS)。因為EMS就是組裝而已、沒太大技術，所以價格競爭激烈，毛利率也很低。而整體的主要應用以NB為主、占營收60%以上，其他還有車用、軍用、醫療、互聯網應用領域。
2020年疫情開始，遠端生活帶來的NB大量需求紅利，使2020-2021獲利率明顯攀升！2021年遠端生活帶來的NB需求紅利結束之後，存貨與存銷比也可以想見容易處在高檔。
不過他的獲利率從2015年後開始明顯提升，是因為有做了些策略轉型，因為當年度低毛利的EMS業務，產品策略由3C應用領域轉為車用與電動工具機等少量多樣高毛利產品，且開始小有成效，使EMS業務的毛利率從3%提升到8%，本業獲利也開始由虧轉盈，後續獲利情況也持續轉佳。
雖然NB應用在2023年第1季仍占營收高達64%，但到了今年首季毛利率仍持續創高至21.4%，顯然疫情紅利過後，精成科仍有不錯的產品組合情況，營運開始有一點點正向的質變。
法說資料就有顯示，EMS車用領域占比持續升高，從2020年的僅2%、到今年Q1提升至13%，顯示車用的確是接下來營運持續正向的一大關鍵。
從數字進一步了解營運發生正向變化
從「營收趨勢與利潤率比較圖」能看到2015年開始，精成科的營收下滑，而獲利率一直攀升，顯露產品價值逐漸提升。而這究竟是他個人有這樣的表現、還是同業都如此，就可以運用和同業的競爭能力一起來看。
下圖可以看到，同產業的營業利益率(本業獲利率)在5-10%間波動，而精成科都在緩步上升，尤其近三年疫情期間都在10%以上，更加驗證的營運轉佳的情況。再來看短期表現。
前面說NB走過疫情遠端需求紅利，所以庫存堆積，不過精成科存貨已連續四季下降，存銷比雖然仍偏高、但也來到接近過去正常的區間。(附註：存銷比數據是存貨除以營收、判斷公司現在存貨量偏高還是偏低，需要和歷史數據一起來比較。)
而如果以營運開始明顯變化的2015年以後來看，其實也早就回到正常區間，顯示已過了最慘時期。後續只要營收持續轉佳，存銷比進一步再下降，後續營運容易明顯向上復甦。
而從月營收情況來看的話，5月營收回到20億，月增6.4%、年增3.9%，上一次月營收像這樣呈現雙增的情況，已經是2021/10，睽違近20個月精成科營收終於明顯轉佳、呈現雙增，也將2023年累積營收年增率衰幅從上個月的-8.8%、縮減到-6.2%，顯示短期營運開始轉佳。
因為PCB產業有很明顯的景氣循環，所以搭配景氣循環圖來看的話，其實會更清楚：
●紅線存貨持續下降
●灰線營收已見反彈
●席勒本益比也已從低點反彈。(附註：席勒本益比意思是用過去五年、十年去除通膨的平均EPS所得出的本益比、可以看出股價真實情況。)
我們做個小結：
1. 營收與獲利趨勢+和同業的比較，可以看到精成科的營運有點正向變化。
2. 存貨與存銷比+5月營收雙增，顯示短期營運轉佳。
3. 搭配觀察景氣循環圖，席勒本益比評價已搶先反彈。
那麼問題來了，評價已搶先反彈，那還有沒有空間？
評估空間還大不大
也因為有一點正向質變，所以如果用股價營收比(PSR)來看的話(PSR評價用法與詳細說明見此連結)，會發現精成科的PSR持續創高，而有了之前的文章學習，我們會知道這很合理，因為營運模式已有正向改變、獲利率情況也明顯改善，所以市場期望值也越來越大。
但問題是就無法用這方式來評價他還有沒有空間。
而且精成科目前沒有法人預估值，所以如果要用折現模型來正推的話，1-5年成長率就會很苦惱。
所以我們來運用折現模型來反推，反推的目的就是看目前股價已經反應該檔個股未來會成長多少：
●第一格每股參數填入2022年的本業EPS(因2022年EPS和本業EPS差較多，用本業EPS會較準，也尚無2023年預估值)。
●第三格因為已知是在PCB組裝產業，可以填入2%。注意一下，無論是每股參數還是成長率，這些填法沒有標準答案，大家也可以經過思考後進行調整，像是認為營運有質變，所以想要長期樂觀一點3%也是可以。
●第四格和第五格一樣用之前方式填入10和2即可。
●關鍵第二格先隨便填，然後按下計算，右下角的股票價值數字看是否有接近左上角的最新股價。
而以最新6/28股價來看，目前市場反應他的未來成長率是0，也就是精成科現在股價雖然有漲起，但市場仍認為他未來成長性是0、甚至會衰退。
那大家看到反推這樣的結果，是不是就會直覺認為很不合理？好像可以大力買進？
不要忘了，之前的文章是有拿同業一起來看、再和產業成長性一起來比比看，所以如果我們拿精成科的同業，或是其他PCB業者、瀚宇博等公司來進行反推，會發現他們多是接近0、甚至是衰退的負值，總之很難超過5%！這裡不放圖了，有興趣的趕快自己操作一次！
這是因為PCB，除了載板之外，本就是一個難賺的產業，而且有較強的循環性，精成科業務又有毛利更低的PCB組裝，市場對於難賺的營運模式、產業，會認為成長性很有限，所以用反推來看的話，反應出來會沒什麼成長性。
這樣我們就知道，在進行反推的時候，不要忘了也把同業拿來一起比一比，對市場看待產業特性有個基礎認識，才不會僅對個股有過度樂觀的錯誤理解。
結論
精成科因為產品策略改變所帶來一點營運質變、營益率大幅高於同業，從PSR創高的角度來看，股價的確已有慢慢反應。
無論是Q1的財報數字還是5月的營收，這些數據之前早已發生，可是股價近日明顯熱絡起來、投信也開始大買，顯然市場、法人都對精成科接下來的營收公布、下半年存銷比落底後營運轉向上等情況，有著很不錯的預見與期待。
而回到產業本身，EMS車用比重的提升能把營益率持續帶創高的情況也很有限，至少從現有的資訊看來，還沒有更有利的證據！後續可以觀察精成科毛利高的PCB比重提升情況，還有在集團帶領下，車用與其他毛利較好的應用領域占比與接單情形。
