文章轉載自 Finance PhD Insights、財金博士生的雜記Yi-Ju Chien
在金融領域裡，有一個很有趣的矛盾現象：我們常常用過去的財報，去想像預估未來的股價；但真正決定股價走向的，從來不是看「過去」表現，而是市場對「未來」的想像空間。
所以，用來捕捉市場對未來想法的最重要資料庫，就是 IBES（Institutional Brokers' Estimate System）。如果小夥伴做過任何財金或會計的研究，你一定會碰到IBES；如果你在做估值，那它基本上就是你折現模型裡的底層骨架。
1. 為什麼財金會計學術論文都離不開 IBES？
在學術界，IBES 幾乎是一種共同「語言」。當學術研究做盈餘管理、盈餘品質、資訊含量、分析師偏誤，甚至異常報酬事件研究——通通都需要一個共識：市場預期值。
而這個市場預期不是散戶喊出來的，也不是公司說的。是一群分析師們——一群長期盯著產業、公司、法說會、財報模型的專業研究員——每天更新的數據。
IBES 提供什麼？
• 每位分析師的 EPS 預測（含日期、數字、券商）
• 一致預期（平均、中位數、最高、最低）
• 長期成長率（LTG）
• 營收、資本支出、毛利率、營業利益率、EBITDA等等及各種指標
• 預測誤差（forecast error）
• 驚喜值（surprise）
也因為 IBES 是唯一完整、結構化的「預期資料」來源，所以大部份頂尖期刊（JF、JFE、RFS、TAR、JAR）全都靠這個資料庫來做相關研究。
簡單來說：沒有 IBES，你沒辦法定義「預期」（基準），也就沒辦法判斷「超乎預期」（驚喜或驚嚇）。而沒有「超乎預期」，就沒辦法解釋市場反應。
2. 國外 IBES 收費到底有多貴？
（很多人不知道，其實我也不知道，因為我都用學校的資料庫）IBES 是 Refinitiv/LSEG 的產品。它不是一般散戶能買的資料庫，價格一直都高得非常明顯。
在國外，IBES 通常有三種授權方式：
1. 大學版（學術授權）
• 價格：USD 25,000–80,000 / 年
• 通常整個商學院一起買
• 會跟 Datastream、Worldscope、CRSP 打包
這也是為什麼大部分學生或老師只能在學校的 Terminal 或 WRDS 查。
2. 企業專業版（券商／資管／分析師）
• 單一使用者（per seat）：USD 8,000–15,000 / 年
• 若包含 Datastream，可能 20,000–30,000 / 年以上
很多 sell-side analyst、基金經理人就是用這套。
3. 量化資料 API／Bulk Download
這類授權會貴到完全沒天理：USD 50,000–200,000 / 年。
因為它給的是大量原始資料，提供給量化團隊、AI 模型、系統交易部門使用。讀到這裡你就會懂：散戶之所以無法真正跟機構站在同一個起跑點，原因不是資訊量，而是資料庫的「成本」。IBES 本質上就是機構賺錢的核心工具之一。
3. 那為什麼 IBES 在估價模型裡這麼重要？
有做估值的人都知道：DCF、Residual Income、FCF、增長模型……講來講去都需要一件事：未來 EPS、未來營收、未來毛利率、未來現金流。
而未來不是自己幻想的。你需要一個「市場共識」當作估值的起點。這個「共識」就是 IBES 提供的 consensus。
你會看到：
• 下一季 EPS
• 明年 EPS
• 三年後 EPS
• 長期成長率（LTG）
• 預期上修下修的速度
• 極端值的擺動（最樂觀 vs 最悲觀）
估值只是個框架；所以IBES 的預期就是裡面的靈魂。
沒有預期，模型就是空的。有了預期，模型才「有東西在跑」。而且 IBES 最大的價值不是「只告訴你EPS」，而是告訴你：市場正在變得更樂觀？還是更悲觀？預期在上修？還是逐步下修？
另一大價值來自於，他並不只告訴你EPS上下修變化，他告訴你整個財務模型裡，變化出現在哪一個點，是毛利率下修，又或著資本支出下修？你才能判斷事情的嚴重程度。
你看到的不是數字，是「方向」。
4. 以 Alphabet Inc.（GOOGL）為例：
4.1. EPS 季測
(圖片來源：優分析產業資料庫)
IBES 預測其實讓你看到一家公司正在「變強」下面這部分，我用這些圖為基礎，把 IBES 的重點資訊翻成「讀者真正懂的話」。
圖一上: 年度 EPS 預估（最值得看）
這是 IBES 裡最能看出公司「長期走勢」的東西。Alphabet 的年度 EPS（2025–2029）曲線全部往上拉：這不只是樂觀，是「整個 sell-side 分析群體同時調整模型」。代表他們看到的是：
• AI 搜尋的變現能力
• Cloud 毛利率改善
• YouTube 的廣告結構升級
• 效率提升帶來的盈利槓桿
這不是短期事件，是整體長線結構的強化。
圖一下: 季度 EPS 預測：成長正在加速，不是停在原地
那條橘線（平均值）一路往上，從 1.7 → 2.7 → 更高，就已經說明一件事：Alphabet 的獲利正在重新加速，而且不是偶發，是結構性。
最高預期（粉紅線）代表有分析師非常看多；最低預期（綠線）慢慢上升，代表悲觀者變少。這組現象同時發生時，通常是大型科技股進入新一輪 re-rating 的前奏。
4.2. 年度營收預估：
(圖片來源：優分析產業資料庫)
圖二顯示悲觀預期被向上拉，是最重要的訊號營收預估不會騙人。當悲觀預估（low）被向上抬高，代表的是：即便在保守模型裡，Alphabet 的長期營收也比原本想像更強。
這時候股價的下限會被抬升。上限又被最樂觀預估拉高。市場自然會重新定價。
4.3. EPS Surprise 預估：
(圖片來源：優分析產業資料庫)
圖三其實在說「市場低估它」2024 Q4、2025 Q2 的驚喜幅度很誇張，直衝 30–40%。
而 2027 以後的驚喜值也在抬升。這個現象有一個可能解釋：市場模型低估 Alphabet 的真正盈利動能。而驚喜才是股價上漲的核心驅動。不是 EPS 本身，而是「超乎預期多多少」。
IBES 可以預測驚喜，是因為它知道每個分析師的模型、預估與更新時間。
<優分析產業資料庫>整合了大型且高品質的數據來源，包括IBES的預估數據，以及S&P 500等國際指標資料。換句話說，當你想查上市公司的財務預測、分析產業趨勢或比對同業表現，如果手邊沒有IBES的預估數據，優分析就是一個很好的選擇。而且，優分析的資料庫內容特別適合台灣使用者，不論是台灣、美國市場還是跨國比較，都能更方便、更精準掌握資訊。
