事件：
PChome網路家庭集團(8044-TW)於周三晚間宣布，董事會通過私募普通股案，並將引進統一企業（1216）參與認購。依照私募計畫，若統一企業持有3成股份，將成為PChome的最大法人股東。
2024年10月24日 (優分析產業數據中心) -
網家 (8044-TW) 隨著網購趨勢崛起，營收其實是一路增長的（一直到2022年3月後才轉下降）。不過令人憂心的是，這一段營收長期成長的過程中，利潤率卻逐步走低。
由於這段期間網家與富邦媒都積極建設物流中心，因此必須從EBITDA以及EBITDA利潤率來看，由下圖的趨勢圖表中仍可發現，扣除掉這些利息、折舊、攤銷費用及稅之後，還原之後的總利潤以及利潤率確實不如過往，儘管營收越來越高。
這個現象並不少見，為了留住客戶而降價，導致利潤率承受壓力，在無法做出很大差異化的情況下，這是不得不的選擇。
2023年網家全年EBITDA利潤率為1.71%，富邦媒為5.19%，也凸顯了MOMO經營的成功之處。
不過統一集團入主PC Home之後，有沒有可能對該產業形成整體利潤率的壓力，是富邦媒投資人後續值得關注的地方。
為何要討論網家的EBITDA？
因為企業之間併購時所採用的估值方法，在意的並非EPS，而是排除折舊等項目之後的EBITDA利潤來做估值的基礎。因為折舊與攤銷未來有一天會全部認列完，利息費用也可以在入股之後隨時還款，把這些非關營運價值的部分都排除掉之後，想要入股的這一方才能更清楚看到「買了之後」該事業體的價值。
所以併購方看的也不是本益比，而是EV/EBITDA倍數。
EV/EBITDA與P/E(本益比)的差異，在於P/E只考慮總市值/總盈餘，這是投資人的想法。但是在併購的案例中，統一在買入股權之後，同時也同時概括承受了網家帳上的現金以及負債，所以併購方絕對會考慮這點，將總市值扣除掉現金加上負債後的淨數字，就稱為EV（Enterprise Value）。
網家的EV/EBITDA交易在6.16倍，根據業界的慣例這樣的併購倍數不算低，但仍遠低於富邦媒的16.88倍。
這個倍數之所以那麼高，是因為這幾年網家(8044-TW)增加了很多負債，目前手上現金39億、短期借款28億、長期借款32億，一年內會到期的負債5.7億，這些都是統一入主後會一併承接的資產與負債，所以是併購成本。不像早期網家手上幾乎都是現金而沒有負債（見下圖），這一個情況凸顯了網家這幾年來經營的的困境，也能解釋股價長期下滑的背景原因，不僅獲利減少、淨資產的價值也在減少。
相對的，富邦媒手上則幾乎都是現金，沒有負債。
同樣都在蓋物流倉儲，富邦媒則不用舉債，這個現象證明富邦媒(8454-TW)經營優秀，也讓公司在未來面對統一集團的競賽中多了一份實力。
不過壞消息是，從產業角度來看：大者恆大是這行業的經營之道。當PC Home引入統一集團之後，可能會讓市場競爭壓力更大，因為大家都想拚規模。
對於統一來說，能夠藉此取得線上購物的客戶數，增強了多元通路優勢， 但對於網家來說是否就足以獲利，則是另一回事，網家與富邦媒的對抗是否造成產業利潤下滑，也是後續關注重點。
